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同业存单市场分析与构建筛选体系 摘要：同业存单作为商业银行同业存款的替代品，自2013年开始至今经历了高速的发展。同业存单原本作为中国人民银行存款利率市场化改革先行兵的银行间品种近年来却成为金融体系内资金空转、金融同业加杠杆的工具乃至成为金融市场风险暴露的重要环节。作为已经发展成为银行间市场的高占比品种，投资者对同业存单市场进行系统的研究分析把握其发展情况是有必要的；在充分市场分析的前提下构建有效的筛选体系从而指导投资行为是行之有效的。本文从同业存单发展的现状、发行者的分析、参与者的分析等方面进行市场分析并构建筛选体系。 关键词：同业存单；市场分析；筛选体系 通过对已上市银行披露的资产负债表数据分析，我们可以看到自2007年起至今，我国金融市场同业业务经历了爆发式增长。同业存单在此背景下作为同业存款的替代品应运而生，高度标准化的设计使得同业存单供求双方都表现出了极大热情，市场成交额迅速扩大。本文从供求双方的角度出发对同业存单的发展情况进行梳理：通过对不同评级项下发行方的占比情况进行统计以了解该市场发行者结构；再针对不同投资者的投资目的与投资份额占比分析了解该市场持有人结构。在了解供求双方情况的基础上，本文立足于对同业存单作为一项金融资产投资标的属性，对其投资价值在现有的研究基础上构建筛选体系。本文的不足之处在于筛选体系未考虑现有法规的影响因素。 1同业存单发展情况 根据《同业存单管理暂行办法》规定，同业存单托管机构为上海清算所。本文通过对托管在上海清算所的同业存单规模进行分析从而了解该类品种的发展情况，由于2013年至2014年同业存单发展初期数据披露信息不充分，故我们选取近三年（2015年、2016年、2017年）数据进行分析。据上清所披露，我国同业存单托管余额在2015年1季度为1万亿，占银行间债券市场托管余额总量的2.94%。2015年底快速攀升至3万亿、2016扩大到6.6万亿、时至2017年3季度该数据已经达到8.3万亿，同时占比银行间债券市场托管余额总量达到13.03%。由此可以看出，在不到3年时间里同业存单发行量经历了快速发展。 2同业存单主要的发行机构分析 同业存单市场经过4年的发展，现共有348家银行业金融机构拥有合法发行权。合格的银行业存款类金融机构依据《同业存单管理暂行办法》的相关规定进行备案发行，同时银行机构须是市场利率定价自律机制的所属成员。其中提到的“市场利率定价自律机制”是由金融机构组成的市场定价自律和协调机制，成立于2013年9月24日。在2013年同业存单初步亮相阶段，全市场仅有工商银行、建设银行、中国银行等10家大型国有股份制银行拥有发行权。 截至2017年8月，符合条件的自律机制成员机构依照评级分类AAA级39家、从+级59家、AA+以下250家。其中AAA级同业存单合格发行者由国有股份制商业银行、大中型城市商业银行以及部分大型农业商业银行构成，其发行规模占比同业存单发行总规模的七成。 3同业存单主要的投资者 2015年8月，中国基金业协会发布《基金参与同业存单会计核算和估值业务指引（试行）》（中基协发（2015）12号），此后基金持有同业存单规模开始突飞猛进的增长。作为利率市场化的重要媒介，货币基金成为银行存款脱媒和利率市场化的重要力量。只要同业存单收益率高于活期存款利率，基金就会成为该品种源源不断的资金供给方。 同业存单投资者构成：商业银行占比32.61%，广义基金占比57.61%。上海清算所披露的同业存单投资者结构数据，反映了证券投资基金于2015年下半年开始进入同业存单市场后对市场结构带来的显著变化。回溯2015年6月底，商业银行是同业存单投资者中的绝对主力，占比高达75.08%。但基金业协会在2015年8月明确证券投资基金参与同业存单的细则后，各类基金大举增加同业存单投资，截至2017年9月末，广义基金持有同业存单余额已达4.8万亿，占比反超商业银行。 本文针对同业存单经历快速发展的原因对多家股份制银行与大型券商、公募基金进行实地调研。信息归总后从同业存单的供给方面与需求方面进行总结来看：同业存单对于发行方银行来说具有调节负债结构的作用，相比于其他融资工具来说，其?l行方式是根据不同期限逐笔招标，融资成本更低，发行方掌握的主动权更大；对于认购方来说应分为两方面来看：首先对于非银金融机构来说，余额宝的快速发展下带动非银机构货币基金类产品的快速发展，此类产品对于高流动性、短久期的资产有着很高的配置需求；而对于银行机构来说同业存单具有一定杠杆套利的作用，此一部分也是今年监管机构重点监控的地方。 4同业存单筛选体系 同业存单目前作为一个银行间重要投资品种，市场相关跟踪报道较多但构建筛选体系的研究资料凤毛麟角。目前只有民生证券研究院固定收益组曾于2016年10月发表过此类文章――《同业存单