证 券行业：展望2019中国证 券业，把握五大趋势六大主题.docxVIP

前言 自2017年以来，A股市场表现不佳，在经济增长放缓、去杠杆以及中美贸易争端等多种宏观因素的影响下，证券行业波动加剧，收入不断下滑、利润空间缩窄，行业分化，马太效应凸显。何去何从？131家券商面临着新的选择。 参考美国、日本、香港等成熟市场的发展经验，中国证券行业有着较大的发展潜力。但 目前来看，券业已进入拐点，同质化竞争无以为继，行业因寻求新的增长点而加剧分化， 同时数字化和金融科技带来颠覆性变革。结合成熟市场的经验及数字时代的新特征， 我们认为证券行业未来有如下五大发展趋势： 趋势一，行业分化整合：行业集中度上升，出现整合机会，未来将形成大型全能券商与特色精品券商共存格局； 趋势二，客户机构化：投资者机构化提速，对券商行业专业度和产品服务的丰富多样性提出了更高要求； 趋势三，业务资本化：重资本业务能力将成为核心竞争力，要求券商具备更强的资产获取、风险定价和主动管理能力； 趋势四，全面数字化：端到端数字化和金融科技的应用将成为行业常态，要求券商从组织、人才、理念等方面进行全方位的数字化转型； 趋势五，运营智能化：行业业绩下滑，合规成本上升，券商必须持续降本增效，推进运营智能化； 我们认为，券商应聚焦以下六大主题，积极转型求发展： 主题一，明确差异化战略方向：131家券商须分化定位，除少数几家大型全能券商之外， 大多数券商应摒弃大而全、小而全的定位，向行业专业化转变，进行战略聚焦； 主题二，打造有特色的业务模式：抓住财富管理业务转型、机构服务业务和重资本业务快速发展之机； 主题三，拥抱数字化和金融科技：加大数字化应用、适时布局金融科技，并从组织、理念和文化方面加以促进； 主题四，精细化运营； 主题五，管理和经营风险； 主题六，重塑组织和文化。 在中国资本市场市场化、法治化的改革方向下，随着监管对加强法制建设、前瞻性地 管理引导预期、注重行为监管和坚定开放信心不断加强重视，制度环境将进一步完善， 从而助力行业实现健康发展。 目录 HYPERLINK \l "_TOC_250001" 前言 3 第1章 中国证券行业的发展困局 6 HYPERLINK \l "_TOC_250000" 第2章证券行业的五大中长期发展趋势 10 第3章券商转型的六大关键议题 16 第4章成熟市场的监管实践启示 28 关于麦肯锡中国区资本市场咨询业务 32 5 第1章 中国证券行业的发展困局 “十三五”规划发布已有三年，中国资本市场的发展慢于预期，直接融资（部分债券发行 由商业银行承担）占比仍徘徊在14%左右，股票和债券市场市值占GDP的比重也远低于成熟市场（见图1），与规划纲要中提出的“显著提高直接融资特别是股权融资比重” 的目标仍有明显差距。与此同时，作为资本市场的重要参与者，证券行业近两年整体业绩下行，券商分化加剧，面临发展困局： 图1 资本市场体量仍有很大发展潜力，目前距离政策目标仍有较大差距 14%1H2018 2010 14% 1H2018 2010欧洲 2016香港 2016美国 14% 2017 15% 2016 14% 2015 直接融资 49% 77% 56% 86% 86% 85% 86% 51% 间接融资 （表内外） 23% 44% 直接融资对比，百分比 2017 16 2015 2017 16 2015 81% 78% 62% 69% 67% 147% 80% 138% 202% 203% 203% 166% 债券市场总市值占名义GDP的比例，百分比 美国 中国 股票市场总市值占名义GDP的比例，百分比 资料来源：Wind; 世界银行 行业整体收入下降，费率下行，利润空间持续缩窄 2017年证券行业总收入为3,113亿元人民币，较2016年下滑5.0%，2018年上半年行业总收入为1,266亿元人民币，同期下跌11.9%。2017年以来A股市场表现不佳，波动加剧，市场增长放缓导致交易和融资总量萎缩。券商在各业务线上展开了更激烈的价格竞争，2018上半年经纪业务佣金率较2017年略有下降，加速下滑态势结束，而IPO费率下降，业务量和费率双重下跌导致行业整体收入空间缩小。 总收入减少的同时，2018年上半年行业净利润率首次跌破30%关口，降至约26%。尽管杠杆率略有回升，但受收入减少和利润空间缩小的双重影响，证券行业净资产回报率显著恶化，2018年上半年行业年化净资产回报率仅为约3.5%（见图2）。 国内券商的利润率和回报率都明显低于国际市场水平。对比国际证券市场，虽然总收入自2014年以来也有约2.7%的下跌，但利润率稳中有升，对冲了收入下降的影响，资产回报率仍保持在8%左右。 6 展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题 图2 受市场环境影响，中国证券行业总收入自2015年以来大幅下跌，净利润率显著恶化，资本回报率逐