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財務分析個案研究第十一章 經濟附加價值 李伊俐 授課 經濟附加價值(EVA) Stern Stewart Co.提出 將權益資金成本計入成本計算中 市場附加價值(MVA)=未來各期所有EVA現值的總和 EVA = 調整後稅後營業淨利 – 總資本  資金成本 只有在EVA 0時，公司才真正獲利 權益資金成本之估計 股利評價模式 資本資產定價模式 權益資金成本—股利模式 re = －1 假設公司穩定成長 ；其中，re為權益資金成本 P1為1年後預期每股價格 D1為下年度現金股利 P0為目前每股市價 權益資金成本—CAPM E(Ri) = Rf + 風險溢酬 = Rf + i的系統風險程度 x 每單位 系統風險溢酬 = Rf + x (Rm – Rf） 可由迴歸模型、共變數法或主觀估計法加以估計 表11.1 系統風險估計 權益資金成本—主觀估計法 利用舉債資金成本為基礎，向上加上一個主觀估計的風險溢酬。 以表11.1為例 權益資金成本 = 負債資金成本 + 相對風 險溢酬 = 8 % + 5 % = 13 % 舉債資金成本 因利息可作為費用入帳，有稅盾效果。實際之舉債資金成本rd為： rd = rd’(1-T) 其中，rd’為舉債名目利率 T為營利事業所得稅 將個別債券的稅前成本予以加權平均，就可以得到公司的舉債稅前資金成本rd’。 整體資金成本WACC WACC = were + wdrd 其中，we為權益資金所占比重 wd為舉債資金所占比重 應付帳款等負債屬於自發性資金來源，非融資性資金來源，不列入計算資金成本的成份之中。 WACC簡例 以B公司為例，設其資產負債表部分貸方資料如下： 應付帳款 $ 900 銀行借款 4,000 負債總額 $4,900 股東權益 6,000 負債與股東權益 $10,900 由資料可知B公司的權益比重為： We=6,000/(4,000+6,000)=0.6 Wd=4,000/(4,000+6,000)=0.4 若權益資金成本為20 %，其加權平均資金成本為： WACC=Were + Wdrd = 0.620 % + 0.4  9 % =15.6 % 經濟附加價值 計算之稅後營業淨利 須先經過調整。 需要調整的科目（高達164項） 研究發展 商譽攤銷 調整營業費用 稅 短期投資與表外資產負債 EVA簡單釋例 D公司損益表如下，而其扣除自發性負債後，負債與權益合計總資本為100元，而WACC為15 %。 銷貨收入 $ 120 銷貨成本及營業費用 96 營業淨利 $ 24 利息費用 4 稅前淨利 $ 20 稅 5 稅後淨利 $ 15 （本期實際繳交稅額為3元） 則其初步估算之EVA如下所示： EVA＝稅後營業淨利 －總資本 　　 　　　資金成本 =$ 24－ $ 3（稅）－ $100  15 % =$ 21－$ 15＝$ 6