零售行业：投资策略交流.docxVIP

CONTENTS 社消总额增速下行，结构之中仍具亮点 从发达经济体的发展经验来看，社消下行周期如何进行渠道配置？ 对消费增速下行阶段中零售行业估值体系的探究——如何选择零售企业？ 对消费增速下行时期企业治理体系的探究——零售企业如何打造可持续的核 心竞争力？ 配置建议 6.风险提示 6. 社消总额增速下行，结构之中仍具亮点 China galaxy securities 消费增速与GDP基本保持同周期变化趋势 40.00% 中国消费增速与GDP增速 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 消费增速 名义GDP增速 10.00% 美日两国消费增速与GDP增速 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 美国消费增速 美国名义GDP增速 日本消费增速 日本名义GDP增速 居民消费支出占总体GDP比例维持在较高水平 人口老龄化趋势加重，就业人口数量增速放缓 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 选取2011-2016年为所研究的时间段 消费增速下行阶段整体零售市场虽表现分化，但仍不乏积极因素 分商品品类 分地区 东部沿海地区：主要贡献区域，占比超过50%，增速放缓，浙闽琼粤苏地区表现较好 中西部地区：贡献占比逐年上升接近40%， 2004年起增速超过全国均值水平，川蜀地区增长领先 可选类：汽车类（占比约12%）、服装类（占比约3%）和电器类（占比超过2.5%）表现不尽人意，拖累社消零售情况下滑 必选类：粮油食品（占比逐年上升至4%）、日用品等表现相对优异，体量较小，难以撬动拉升销售零售额总体水平积极上涨 分规模 收入水平与消费者信心 人均可支配收入上涨 消费者信心指数回升 购买力呈现复苏态势 未来消费增长可期 限额以上：占比在2014年到达峰值 45.96%后逐年下降，增速下滑 限额以下：市场规模相对更大，2017 年增速高达15.04%，增长不容小觑 CHINA GALAXY SECURITIES  5 / 22 从发达经济体的成熟经验来看，社消下行周期该如何进行渠道配置？ China galaxy securities CHINA GALAXY SECURITIES 6 / 22 行情走势回顾：必需品消费跑赢可选，大卖场与超市表现优于百货 1400 1200 1000 800 600 3500 美国S&P 500 Consumer Discretionary 美国 S&P 500 Consumer Discretionary S&P 500 Consumer Staples S&P 500 2500 2000 1500 3000 日本S&P/TOPIX 日本 S&P/TOPIX S&P TOPIX YEN-Consumer Discretionary S&P TOPIX YEN-Consumer Staples 2000 必选1500 必选 400 1000 1000 200 500  可选500 可选 0 0 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 18000中国16000 18000 中国 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 沪深300 沪深300可选沪深300消费 2000 中国-分渠道 百货商店指数 大卖场与超市指数 10000 8000 6000 4000 2000 HYPERLINK "/" 0 HYPERLINK "/" 0 CHINA GALAXY SECURITIES 7 / 22 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 渠道份额变迁：超市渠道占有率逐年上升，百货渠道占有率逐年下降 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%  百货公司(不包括租赁部门) 美国 食品和饮料店 服装及服装配饰店 珠宝店 杂货店 仓储会员店和超市 20.00%中国-占比情况18.00%百货 20.00% 中国-占比情况 18.00% 百货 专卖店大型超市 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201