优秀论文债券市场流动性资产定价与流动性转移行为.docxVIP

摘要再次，关于流动性对收益率是否具有跨市场影响以及流动性产生跨市场影响 摘要 再次，关于流动性对收益率是否具有跨市场影响以及流动性产生跨市场影响 的原因和机制是什么，现有国内外研究还少有涉及。本文研究了中国债券市场上 流动性跨市场影响的原因和机制，并讨论了宏观(货币)流动性与微观(交易) 流动性的关系。研究结论发现，企业债市场流动性显著影响国债市场收益率，企 业债市场价格冲击系数与国债市场收益率负相关，流动性跨市场影响的主要原因 在于共同因素而非两个市场之间的“流动性转移行为；共同因素引起的流动性 跨市场影响，除了表现为一个市场流动性对另一个市场收益率的直接影响外，也 表现为一个市场流动性的变化首先影响到另一个市场流动性，再通过流动性的变 化影响到收益率的间接影响。不管是国债市场的流动性补偿作用，还是企业债市 场流动性的跨市场作用，均主要源于非预期流动性的影响，预期流动性的影响作 用则相对微弱。特别地，2004年4月，人民银行提高金融机构准备金率并实行差 别准备金制度后，国债市场价格冲击系数显著增加、流动性显著下降，在中国债 券市场本身流动性较差、市场参与者较少的情况下，流动性进一步下降后，投资 者对债券的流动性关注可能进一步降低，从而可能使得流动性的补偿作用变得不 显著。 最后，本文通过分析不同流动性的债券之间定单流信息含量的差异，对中国 国债和企业债两个市场价格发现效率差异等问题进行了检验。研究结论发现，债 券流动性将显著影响定单流的信息含量，流动性越好的债券，价格发现效率越高、 定单流的信息含量越强；其中，交易最活跃、流动性最高的7年期和10年期国债 的价格发现效率最高，其定单流不仅影响国债市场收益率，也将影响企业债市场 收益率，控制了这两类国债定单流的影响后，其它国债和企业债的定单流对市场 收益率的影响均不显著；国债和企业债市场之间的收益率和定单流都存在显著的 领先滞后关系，国债市场具有“传递作用，影响债券市场的共同因素将首先反应 在国债市场上，然后通过国债市场传递到企业债市场；控制了定单流和收益率的 领先滞后关系后，国债市场定单流与企业债市场收益率呈显著负相关关系，中国 企业债与国债市场之间也存在显著的跨市场投资转移(Fight)的证据。 关键词：债券市场流动性，资产定价，流动性转移，共同因素，定单流 ll ABSTRACTCapital ABSTRACT Capital market liquidity has become a hot research topic in market microstmcture in recent years，and associating market microstructure with classical finance(e．g。，asset pricing，risk management)opens a new filed in microstructure researches．While most of related studies focus Oil stock markets，liquidity in bond markets has attracted more and more attention．In particular,the default event of Russian Treasury bonds in 1 998 gave people more deeply learnings on bond market liquidity．硼1is thesis，based on the special features of the Chinese bond markets，USes the theories of market microstructure, asset pri血岛risk management,investment portfolios and the methods of financial market econometrics to deeply analyze the liquidity on the Chinese bond markets(in the Shanghai and Zhenzhen exchanges)． First,this thesis discusses the relationships of bond埘cing and the factors that associated wim bond liquidity,including bond issued volume,age，term,coupon, volatility of yields，duration,collVeXity,year