兼评12月境外机构人民币债券托管数据：复盘外资涌入的2018.docxVIP

一、 复盘 2018 年外资持债的结构数据 日前，中债登与上清所公布了 2018 年 12 月末债券托管数据，至此 2018 年全年的数据已齐备，我们还是照旧再次将关注点放到境外机构的持债情况上。 整体上来看，得益于我国资本市场开放这一结构性因素的推动，叠加此前较宽的中美利差等周期性因素的影响，2018 年境外机构对人民币债券进行了积极增持，在我国债券市场中的参与程度与重要性得到了显著提高，如果说 2018 年（特别是上半年）债券收益率的下行幅度超出了市场预期，外资因素的影响可能恰恰是我们投资分析拼图中缺失的一块，这可能也是 2018 年债券市场值得我们吸取的又一宝贵经验。 图 1：中国是否也存在“格林斯潘之谜”？ 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 9.00 10 10年期国债收益率（%） 国债市场境外占比（%，右轴） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 2015-012015-03 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 资料来源：Wind，招商证券 在本月的小专题中，我们将对 2018 年境外机构增持人民币债券的结构数据进行复盘分析，向投资者展现 2018 年外资买债的全景图。 首先，从存量数据来看，截至 2018 年年末，境外机构共持有 17299 亿元人民币债券， 其中 15070 亿元托管在中债登、2229 亿元托管在上清所。从余额同比增速的角度来看的话，虽然年中之后增速出现下降，但全年仍录得 51%的不俗成绩，远高于 2018 年人民币债券市场整体增速 15%。 图 2：境外机构持债存量与增速 境外机构持有人民币债券规模（亿元） 存量的同比增速（右轴）18000 境外机构持有人民币债券规模（亿元） 存量的同比增速（右轴） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2016-012016-02 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12  90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：Wind，招商证券 从占比的角度来看，境外机构持有的人民币债券占全市场的 2.24%，相较 2017 年年末的 1.71%提升了 0.53 个百分点。如果单纯考虑人民币国债，境外机构目前持有国债规模达 10973 亿元，在我国国债市场中占比达到 8.04%，相较 2017 年年末的 4.97%大 幅提升了 3.07 个百分点。而正如我们此前多篇报告中所强调的，国债市场境外占比这一指标对于衡量境外机构的参与度以及对长端收益率的影响而言，具有非常重要的意义， 这也是我们此前所构建的中国版“格林斯潘之谜”静态回归模型的核心变量。 图 3：境外机构的参与度不断提高 9 国债市场境外投资者占比（% 国债市场境外投资者占比（%） 债券市场境外投资者占比（%） 7 6 5 4 3 2 1 2014-062014-08 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 资料来源：Wind，