汽车内外饰专题：格局集中，巨头抢滩.pdf

2018 年 11 月08 日 汽 车 投资评级:增持(维持) 零部件行业深度报告之三 零 部 —— 汽车内外饰专题:格局集中，巨头抢滩 件 最近一年行业指数走势 投资要点：  市场空间：内外饰市场空间近2000 亿，受益消费升级打开天花板 汽车零部件 上证指数 深证成指 9% 内外饰是车身系统的重要组件，兼具功能性、安全性与装饰性属性。由 0% 于内外饰品种繁多，功能独立，因此涉及注塑、吸塑、吹塑、搪塑等诸 -9% 多制造工艺。与其他集成度较高的零部件相比，内外饰产品单件价值量 -17% 较低，但单车配套数量较多，因此单车配套价值量较高。据我们估算， -26% 内/外饰件的单车配套价值量分别约为4000 元 （不含座椅）/2500 元，对 -34% 应2020 年国内市场空间分别为1300 亿元/800 亿元，对应2020 年全球市 证 -43% 场空间分别为4000 亿元/2600 亿元。伴随着汽车消费升级趋势，内外饰 -51% 券 2017-11 2018-03 2018-07 逐渐成为定义汽车品牌形象与影响消费者购车选择的关键变量，单车配 研 套价值量与市场空间有望持续提升。 究 联系信息  行业格局：内外饰行业格局散乱，集中度有望进一步提升 报 彭勇 分析师 内外饰的产品属性、价值量及技术要求等多方因素导致其行业整合难度 告 SAC 证书编号：S0160517110001 较大，集中度难以提升，目前内外饰市场格局仍较为散乱。内饰件市场 pengy@ 全球CR3 为24% ，其中延锋占比11% ，佛吉亚占比8% ，安通林占比5% ， 吴鹏 分析师 集中度远不及车灯（全球CR3 为56% ）、汽车玻璃（全球CR3 为60% ） 等零部件。散乱格局下，内外饰行业利润较薄，佛吉亚、李尔、安道拓 SAC 证书编号：S0160518110001 行 等国际巨头毛利率基本位于10%左右，净利率位于 5%左右。由此导致 wupeng@ 业 部分国际巨头纷纷剥离内外饰件业务，为优质内外饰企业整合市场提供 专 相关报告 良好契机。我们认为，随着行业巨头拉开整合大幕，内外饰行业集中度 有望进一步提升。 题 1 《低洼至，布局时，零部件阿尔法何处寻: 报 零部件行业深度报告之二》 2018-06-20  国际对比：自主内外饰企业规模较小，盈利能力较强，估值较高 1）规模：自主内外饰“一超多强”，华域对标国际巨头，2017 年营收1405 告 2 《破局立势，从国内龙头走向世界龙头:零 亿元跻身全球内外饰行业第三，其余自主内外饰企业营收均在10-100 亿 部件行业深度报告之一》 2018-03-20 元区间，显著低于国际水平。2 ）盈利能力：自主内外饰毛利率基本处 于20-35% 区间，远超国际内外饰巨头（10-15% ）；3）估值：自主内外饰