利用自由现金流量估值模型选择并购方案 .PDFVIP

决 策 参 考 利用自由现金流量估值模型选择并购方案 贾明琪，武永霞 （兰州大学 管理学院，兰州730000) 摘 要：文章运用财务分析的方法，采用定性定量相结合的方式，用自有现金流量估值模型确定 各个并购方案下合并后公司的最终价值，根据创造的新增值的大小选择并购方案。 研究表明利用自 由现金流量估值模型下选择的并购方案符合价值最大化原则， 其研究成果对企业降低并购风险，促 进我国公司不断扩大，降低各类成本和充分利用各种资源具有重要的现实意义。 关键词：企业并购；估值模型；价值创造 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F275.3 A 1002-6487 2009 09-0067-02 边际有效所得税率；K——— 权益资金边际成本的加权平均值； ——— 投资需求或投资机会对税后 的比例； ——— 增长率， 1 问题的提出 b X g 它同时也代表销售额、营业资本、固定投资等变量的增长率； 企业并购是一家独立企业通过股票市场有偿获得一家 r——— 边际收益率， 指包括净营运资本与固定资本在内的单 或多家独立企业的经营控制权的方式来兼并这些企业的行 位新增投资带来的 的增量。 X 为。 企业并购可以扩大市场份额，横向并购可以减少行业竞 当建立这些模型时，基于以下假设： 争者数量，降低竞争强度 提高同供应商和客户讨价还价能 , （1）公司没有任何可能会使其净营业收人(NOT) 与支付 力，同时扩大企业规模效应，使生产专业化，以达到最佳经济 利息和税前的收入 产生差别的营业外收人或支出；（ ） (EBIT) 2 规模 减少生产中间环节，降低各类成本 为企业发展探索一 营业现金收人可以有若干种计算方法，这些方法相互等价且 , , 条崭新之路。 并购还可充分利用目标企业原有生产设备、名 有相同的数据结果；（3 ） 假定销售收人与自由现金流量将按 牌产品、营销渠道、管理经验和企业文化等一系列资源，有利 一定的比率增长，公司的主要经营变量间也被认为存在着固 于企业发展战略的实现。 定的联系；（ ） 假定一项给定的投资在未来各期内均引起相 4 同数额的净营业收人增长；（ ） 税后利润率是投资利润率；