现代种业专题一：变革力量正在积累.pdf

专题研究|种子生产 2018 年09 月27 日 证券研究报告 Tabl e_Title 种子生产 现代种业专题一：变革力量正在积累 Table_Aut horHorizontal 分析师： 张斌梅 S0260517120001 分析师： 王 乾 S0260517120002 021 021 zhangbinmei@ gfwangqian@ Table_Summary  全球种业：巨头垄断 种子行业位于整个农业产业链的起点，是最重要的农业生产资料之一。根据Phillips McDougall 数据，2017 年 全球主要国家商品种子市场规模约383 亿美元，行业 10 年CAGR 为6.1%；其中2015 年，美国国内市场规模约 158 亿美元，位列全球第一，中国国内市场规模仅次于美国，约 105 亿美元，仅中美市场就占全球约七成。 现代种业共经历三次结构变迁，其中技术进步、产权保护与兼并重组是其发展的三大动力，而第三次垂直并 购、产业整合，开启了现代种业模式：以孟山都为代表的农化企业进军种业市场，纵向并购实现了种子研发的规模 经济和范围经济，同时达到农化产品和种子渠道的整合。经历了第三阶段，市场集中化进程加速，研发、渠道等资 源不断向龙头企业集聚，“强者恒强“的马太效应彰显，2017 年孟山都（Monsanto ）、陶氏杜邦（Dow Dupont ） 和先正达（Syngenta ）的市占率分别为28.5%、21.5%和7.4%，CR3 合计约57.4%  中国种业：大而不强 据全国农技推广中心统计，2016 年我国种子终端市值为1230 亿元，10 年CAGR 约8.1% ，高于全球水平。 由于杂交种子第二代便产生性状分离，其商品化率一般为100%，成为商业竞争的主战场，其中玉米种子市值规模 达279 亿元，杂交稻 139 亿元。 与全球范围的情况不同，我国种业仍以中小企业为主，据全国农技推广中心的数据，2017 年种业市场前10 占 有率为 18%，尽管水稻集中度较高，其中杂交稻37.46%，但与美国等发达国家70%-90%的市占率水平相比仍有 较大差距。分散的市场使得“公地悲剧”轮番上演，无序竞争下库存持续高企，加上常年知识产权保护不力，“劣 币”横行，导致长周期的研发创新不受重视，同质化竞争加剧，行业在产业链上的价值分配能力被压制。  变革力量正在积累 1 ）品种井喷短空长多：伴随审定“放管服”，2018 年通过国审玉米516 个、国审水稻268 个，分别同比增加 201.8%和50.6%。短期内，品种同质化形势更加严峻，但是长期实际降低了制度成本，促使企业对市场需求做出 更迅速的反应的同时使品种竞争回归市场，有利于创新型企业持续成长，以隆平高科为例，作为杂交稻种的业内龙 头，公司2018 年国审品种数量57 个，占全国总数的21.3% ，较2015 年增加17.5 个百分点，龙头效应凸显。 2 ）创新带来溢价与成长：期看，鉴于资源禀赋限制，播种面积存在