短期虽非全利好 中长期影响积极瑞银专家深入分析三中全会《决定》对经济影响.ppt

速发展可能会引发金融体系系统性风险、而非成为分散风险的有效方式。此外，如果在财税、国有企业和国内金融体系改革没有重大进展之前过快推动资本账户开放，这有可能会扩大 国内市场失衡和外部冲击的影响。汪涛认为，资本项目开放步伐是否合理是未来3至5年中国应重点监测的关键风险之一。 kcxifgw 呼和浩特/ 　　十八届三中全会审议通过的《决定》描绘出了一副宏伟而详细的改革蓝图，几乎涵盖了全部领域，包括经济体制改革、社会福利改革、政府治理改革以及司法体制改革，股市 也已给出积极回应。与本报记者连线的瑞银集团中国经济研究主管汪涛预计，随着社会和市场逐渐消化《决定》中的更多细节，未来几天、几周市场情绪和投资者信心将保持积极。不 过，她提醒道，《决定》规划的改革措施针对的是未来几年而非几个月，一些改革可能较难推进，其中许多改革对于短期经济增长和上市公司盈利来说也并非全是利好。她认为改革对 中国经济中长期前景有积极影响，这体现在更可持续、更有效的增长模式，经济“硬着陆”或中期内爆发经济危机的尾部风险降低以及微观层面上居民福利和企业盈利状况改善等方面 。她还强调了改革对各行业的不同影响以及改革顺序的重要性。 　　中长期经济影响积极 　　谈及《决定》规划的改革措施对宏观经济的影响时汪涛认为，最关键的影响 是减小了“尾部风险”而非加快GDP增长。她列举了有利于增长的种种改革措施，如原则上取消政府对企业投资的行政审批，推进工商注册制度便利化、允许社会资金和外资进入服 务业，放开中小城市落户限制、实施土地改革以赋予农民更多权利进行土地交易，放宽二胎政策，扩大养老金和医保覆盖范围，允许地方政府发债，健全多层次资本市场并鼓励金融创 新等，认为这些措施要么拉动投资，要么促进消费。她还列举了不利于增长的改革措施，如加强地方政府预算管理，提高国企分红比例、收紧“三公”经费支出，加大资源消耗、环境 损害、安全生产、新增债务等指标在发展成果考核评价体系中的权重，调整能源和资源价格，利率市场化和资本账户开放，推进房产税，称这些措施可能会抑制（公共）消费或投资。 当然，她也提出从长期来看这些措施对经济而言并非利空，它们能够提高资源的使用效率，使长期增长更具可持续性。 　　考虑到改革的复杂性和困难性，需要突破一些特殊利 益集团的阻挠以及许多改革的实施都需要遵循正常的行政和立法程序这一事实，短期内（未来12个月）上述领域的多数改革都不太可能取得实质性进展，汪涛维持2014年GDP 增长7.8%的预测。而各个领域改革的不同进展可能会对未来12至18个月经济增长带来上行风险。 　　从长期来看，如果《决定》所勾勒的各领域改革顺利推进，那么“ 中国经济和社会中存在的结构性问题将得以解决，中国经济将踏上一条更加均衡、更可持续的发展道路”，汪涛如是说。而随着经济增长变得更平衡、更可持续且更加市场导向，资源 也能够得到更有效配置，这意味着资本浪费和坏账积累将会降低。“换言之，经济‘硬着陆’或发生经济/金融危机的‘尾部’风险将显著下降，而未来十年内经济的平均增长将得以 维持在6%~7%的水平。” 　　改革措施对不同领域影响各异 　　那么，改革对不同领域分别会产生什么影响呢？ 　　汪涛认为影响各不相同。具体而言，对国 有企业来说，吸收民营资本入股、允许员工持股有助于改善绩效。而竞争加剧、资源能源价格调整后成本上升的影响则偏负面。作为其他国家的通行做法，将国有资本收益上缴财政比 例提高到30%将可能提高资本成本。“虽然我们认为随着时间的推移，提高分红比例会改善公司治理、引入竞争会提高经营效率，但这些改革对国企的初始影响可能还是偏负面。” 她说。 　　至于对金融行业影响，汪涛表示，宏观经济的利好也就是银行业的利好。考虑到这一整套改革方案将有助于降低经济面临的尾部风险、使中国经济过渡到更平衡更可 持续的增长模式，银行业也将因此而获益。对国内银行而言，加快利率市场化、资本账户加快开放、资本市场加快发展的影响偏负面。从积极的一面看，资产证券化会改善银行的流动 性状况。更重要的是，地方政府财政的任何实质性改善都会利好银行业，因为这意味着不良贷款积累步伐未来将会放缓。对其他金融企业而言，汪涛认为改革IPO制度、发展债券市 场、完善各种保险机制，也都会带来利好。然而，影子银行活动的发展则会将目前潜伏在银行体系中的一部分风险分流到其他金融机构。 　　对房地产部门来说，如果扩大房产 税实施范围，房地产投资性需求将会随着持有成本上升、租赁市场供给增加而受到抑制，因此其对房地产部门的初步影响将是负面的，尽管长远来看是利好。不过，《决定》中的相关 措辞显示政府仍将会缓慢推进房产税，因立法和推行仍需时日。汪涛认为房产税大范围铺开最快也要等到2015年。另一方面，她进一步表示，中小城市户籍放开、土地改革，再