第10章：资本结构.pptVIP

权衡理论下的企业价值与资本结构 （二）代理理论 企业负债所引发的代理成本以及相应的代理收益，最终均反映在对企业价值产生的影响。 （1）过度投资问题 过度投资问题是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。 （2）投资不足问题 投资不足问题是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。 表达式 （三）优序融资理论 优序融资理论认为在考虑了信息不对称与逆向选择行为影响下，当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 第三节 资本结构决策 一、资本结构的影响因素 内部因素 营业收入 成长性 资产结构 盈利能力 管理层偏好 财务灵活性 股权结构等； 外部因素 税率 利率 资本市场 行业特征等。 2008年部分行业上市公司资本结构 二、资本结构决策方法 （一）资本成本比较法 选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。 各种筹资方案基本数据 单位：万元 方案一 方案二 方案三 筹资方式 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 长期借款 500 4.5% 800 5.25% 500 4.5% 长期债券 1000 6% 1200 6% 2000 6.75% 优先股 500 10% 500 10% 500 10% 普通股 5000 15% 4500 14% 4000 13% 资本合计 7000 7000 7000 其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。 优点 资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，意味着企业价值最大化，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。 缺点 这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本。 （二）每股收益无差别点法 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 每股收益的无差别点的含义 指每股收益不受融资方式影响的EBIT水平。 每股收益无差别分析 决策原则 当息税前盈余大于每股收益无差别点的息税前盈余时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益 每股收益的无差别点的计算公式 例 某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。 现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。 有三种筹资方案可供选择 方案一:全部通过年利率为10%的长期债券融资； 方案二:全部是优先股利率为12%的优先股筹资； 方案三:全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。 假设企业预期的息前税前利润为210万元，企业所得税税率为25%。 要求：在预期的息前税前利润水平下进行融资方案的选择。 EBIT-EPS分析 （1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPSⅠ=EPSⅢ 方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。 （2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资的每股收益无差别点，EPSⅡ=EPSⅢ 方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。 由于预期的息税前利润为210万元，在方案一与方案三比较时选择长期债务融资；而在方案二与方案三比较时选择普通股融资。 课堂作业 某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。 该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。 该项目备选的筹资方案有三个： (1)按11%的利率发行债券； (2)按面值发行股利率为12%的优先股； (3)按20元/股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。 要求： (1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列答题卷的“普通股每股收益计算表”)。 (2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点)。 (3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。 (4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么? (5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式? (1)