第3讲市场风险-敏感性因子资料.pptVIP

例：期权的灵敏度测量 S = 股票价格 K = 敲定价格 N(.) = 标准正态分布 r = 无风险收益率 s2 = 股票收益波动率 T = 到执行期的时间（生命期） 在时刻0购买一种期权，可以在T时刻以一个敲定的价格（Strike Price）购买（卖出）某种股票。如果用K表示敲定的价格，到时刻T。 Black-Scholes公式： 例：一个欧式看涨期权的希腊值 管理Delta, Gamma, Vega 首先通过每天对基础资产进行交易以确保交易组合的Delta（D）为0或接近于0 然后保证Gamma, Vega（G n） 为0，必须要找到价格合理并且适量的期权以达到对冲目的。 * (1) Delta中性 假如你是负责有关黄金资产组合的交易员，你应该如何管理你所面临的风险？ 当前黄金价格为每盎司800美元。 Position Value ($) Spot Gold 180,000 Forward Contracts – 60,000 Futures Contracts 2,000 Swaps 80,000 Options –110,000 Exotics 25,000 Total 117,000 * 假定黄金的价格由现在的每盎司800美元变为每盎司800.10美元。 黄金价格变化后，交易组合的价格变为116900美元。 黄金价格增加0.1美元会触发交易组合损失100美元。 因而，组合的黄金价格敏感性为-1000，即为Delta值 交易员可以买入1000盎司黄金来消除Delta风险。 使新交易组合的Delta为0，这样的组合被称为Delta中性。 线性产品的风险对冲 线性产品的价值变化与基础产品的价值变化有某种线性关系。 远期、期货及互换都是线性产品，而期权不是 线性产品的风险很容易被对冲。 例如，一个美国银行与某一企业做了一个远期交易，银行同意在一年后以130万美元的价格卖给企业100万欧元。假定欧元和美元的一年期利率分别为4%和3%，当前1美元等于S欧元，则合约的价值为 合约的delta为-961538，这家银行可以通过买入961538欧元来对冲风险。 但通过卖空交易以对冲远期合约并不一定很容易实现。 非线性产品的对冲 期权和大多数结构性产品都属于非线性产品，难以对冲。 为了保持delta中性，对冲交易要定期进行调整。 Delta of the Option Option price A B Slope = D Stock price * 一个交易员卖出100,000单位的欧式看涨期权。 基础资产为某种无股息的股票 假定交易员卖出期权而得到收入300,000美元 S0 = 49, K = 50, r = 5%, s = 20%, T = 20 周, m = 13% 期权的理论价值是$240,000 银行如何对冲风险锁定60,000美元的利润。 Delta对冲例子 起初，期权的delta值为0.522 因而，整个交易组合的delta为-52,200 这意味着在出售看涨期权的同时，交易员必须借入2557800美元并按49美元的价格购买52200股股票来保持delta中性。 但是，一周后期权的delta值降到了0.458, 要保持delta中性，就必须卖出6400股股票 表 2和表3 显示了两种不同情况下的再平衡模拟过程 表2 Delta对冲模拟一 周数 股价 Delta 购买股票数量 0 49.00 0.522 52200 1 48.12 0.458 （6400） 2 47.37 0.400 （5800） 3 50.25 0.596 19600 … … … … 19 55.87 1.000 1000 20 57.25 1.000 0 表3Delta对冲模拟二 周数 股价 Delta 购买股票数量 0 49.00 0.522 52200 1 49.75 0.568 4600 2 52.00 0.705 13700 3 50.00 0.579 （12600） … … … … 19 46.63 0.007 （17600） 20 48.12 0.000 （700） 表2和表3显示，对冲总成本的贴现非常接近于期权的理论价格240000。 对冲的目的是为了保证金融机构的交易组合价值的恒定。例如,第9周时交易组合的价值变化仅为4100元。 对冲机制以合成的形式构造出一买入期权交易，而这一“合成”期权会用于对冲交易员的卖空交易。 对冲机制会造成在价格下跌后股票被卖出，而在价格上升后股票被买入，这正是所谓的“买高卖低”。 （2）Gamma中性 Gamma (G) 是指交