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动态风险厌恶、随机贴现因子与资产定价 动态风险厌恶、随机贴现因子与资产定价 dynamic risk aversion, stochastic discount factor and asset pricing 郑振龙 林海 (厦门大学金融系 361005) 作者简介： 郑振龙，1966年出生，男，汉族，经济学博士,美国加州大学 洛杉矶分校富布莱特访问学者,现任厦门大学金融系代主任、教授、博士生导师、 厦门大学证券研究中心常务副主任。在国内外公开发行的学术刊物上发表了近百 篇学术论文，出版了 21部（含合作）著、编、译著作。Email: zlzheng@。通讯地址：厦门大学金融系。邮编：361005。 林海，1977年出生，男，汉族，厦门大学金融系博士生，在国内外公开发 行的学术刊物上发表了 10余篇学术论文。Email:xmulh2@163.com。通讯地址： 厦门大学金融系。邮编：361005。 1 动态风险厌恶、随机贴现因子与资产定价 动态风险厌恶、随机贴现因子与资产定价* dynamic risk aversion, stochastic discount factor and asset pricing 内容简介：本文在Campbell and Cochrane (1998) 和 Brandt and Wang (2001) 的研究基础之上利用随机贴现因子对包含习惯的效用函数中的风险厌恶进行了 动态一般化分析，并探讨了动态风险厌恶、随机贴现因子、资产定价以及消费增 长等因素之间的一般化关系。这种一般化关系有助于解释“股权溢价之谜”(Equity Premium Puzzle)等不合理现象的存在。本文还对模型的计量方法进行了简要的分 析。 关键词：动态风险厌恶、随机贴现因子、资产定价 Summary This paper will make a generalization of dynamic risk aversion on the base of habit- formed consumption-based CAPM, and thus can explain the equity premium puzzle in a general way. Different from Campbell and Cochrane (1998) and Brandt and Wang (2001) which both hypothesize the steady state, this paper supposes the unit root process of the dynamic risk aversion. Also, this paper does not suppose the relevant factors of the forming of consumption habit. So the result is a general form of the relationship between the asset pricing and dynamic risk aversion. 一、文献回顾 自Markowitz ( 1959), Sharpe (1964) 以及 Lintner (1965)提出CAPM 以来，资产定价问题 一直是金融领域争论与研究的一个焦点。Black (1972) 推导出 CAPM 的一般形式。但是由 于 CAPM 建立于对单一因素风险的单期优化的基础之上，用它来解释现实的资本市场显得 1 过于简单 。在多因素的基础之上，Ross (1976) 提出了套利定价原理 (APT) ，而Merton (1973a) 则在考虑多期决策的基础之上引入了基于消费的跨期资产定价模型（ICAPM）。自此，基于 消费的资产定价模型理论迅速