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第十四讲 准确计算财务风险 中国社会科学院工业经济研究所 张金昌 一、负债经营可行性评价 传统的评价方法是 比较资产报酬率和借款实际利率水平 但实际上，借款之后资金结构发生变化，资产报酬率和出资人的报酬率的变化并不完全方向一致，特别是在负债成本较高、负债较多、盈利水平提高不明显的情况下 如何通过准确计算获知？ 在考虑借款带来的资金结构变化的前提下，计算出企业的有息负债、实际借款利率水平、财务风险系数等指标。根据这些指标判断企业外部负债融资是否可行，以便于企业最大限度的运用财务杠杆作用，降低资金成本 如何准确计算 财务风险系数＝（1＋有息负债/所有者权益）×（1－利息/（税息前利润-所得税费用)） 上式表明企业通过负债筹资从事生产经营活动会给企业创造利润还是会给企业带来亏损，取决于企业经营业务的盈利能力（税息前利润）和负债资金的成本（利息）高低，并且负债额越高影响程度越大 如何准确判断 财务杠杆系数大于1，则说明企业负债经营提高自有资金收益水平，负债经营可行，即正效应； 财务杠杆系数小于1，则表示负债经营不能提高反而会降低企业自有资金的利润率，即降低企业的盈利能力，负债经营不可行，即负效应 负债经营的风险大小 在财务分析中，我们把财务杠杆系数在0.9—1.1之间的企业称为财务风险不敏感型企业。 在财务风险不敏感企业，企业负债经营率的变化不会引起企业自有资金利润率的太大变化。 小于0.9的企业称负效应且财务风险敏感型企业，大于1.1称正效应且财务风险敏感型企业。 而在财务风险敏感型企业，企业负债经营率的微弱变化都会引起企业利润的较大变化 负债风险与偿债能力 如果企业对负债经营敏感，则企业偿债能力的变化随企业经营效益的变化而有较大变化; 反之当企业对负债经营不敏感时，企业的偿债能力主要取决于企业资产和负债的原来结构 如何准确判断 当企业的负债经营为正效应时，企业的负债经营会降低企业财务风险。当企业的负债经营为负效应时，企业的生产经营会增加企业的财务风险。 当企业的负债经营为正效应时，企业的生产经营会增强企业的偿债能力。 当企业的负债经营为负效应时，企业的生产经营会降低企业的偿债能力。 案例：大唐电信 从资本结构和资金成本来看，大唐电信2004年的付息负债为266,266.54万元，实际借款利率水平为5.16%，公司的财务风险系数为0.79 结论：从公司当期资本结构、借款利率和盈利水平三者的关系来看，公司增加负债不会增加公司的盈利水平，相反会降低公司现在的盈利水平 二、资金需求测算 静态来看的资金需求 长期投资活动对资金的需求 经营活动对资金的需求 资金总需求 动态来看的资金需求 经营扩张之后新增营运资金需求 其它投资、筹资活动对资金的需求 投资活动对资金的需求 投资活动资金需求 如果企业出资人所提供的所有者权益资金不能满足长期性资产对资金占用的需求，则会出现长期性资金缺口，形成长期性资金需求，即： 长期资金需求=非流动资产-所有者权益合计 长期资金需求 经营活动资金需求 企业经营环节占用的资金，被经营活动带来的资金满足之后，不足的、需要企业筹集的部分资金， 即： 经营资金需求=经营性资产-经营性负债 经营资金需求图示 资金总需求 企业长期资金需求和经营资金需求合计起来，我们可以称为企业资金的总需求，即： 资金总需求=长期资金需求+经营资金需求 资金需求的可能情况 动态资金需求 企业资金需求的变化情况，简单来说有以下六种情况： 资金总需求增加 资金总需求下降 资金总需求由正转负 即由存在资金总需求转化为不存在资金总需求 资金总需求由负转正 即从不存在需要资金转为需要资金 企业资金富余减少 企业资金富余增加 资金需求增加可能情况（1） 资金需求增加的可能情况（2） 银监会推荐的流动资金需求测算方法 营运资金量＝上年度销售收入×(1－上年度销售利润率)×(1＋预计销售收入年增长率)/营运资金周转次数① 其中： 营运资金周转次数＝360/(存货周转天数+应收账款周转天数－应付账款周转天数＋预付账款周转天数－预收账款周转天数)② 变换之后的经济含义 营运资金量＝上年销售成本×(1＋预计销售收入年增长率)/营运资金周转次数 销售成本越高需求量越大，周转次数越快需求量越小。 营运资金需求量 =上年度销售收入×(1－上年度销售利润率)×(1＋预计销售收入年增长率)/营运资金周转次数 ＝(1＋预计销售收入年增长率)/（（1/平均存货余额-1/平均应付账款余额+1/平均预付账款余额）+（销售成本率）*（1/平均应收账款余额-1/平均预付账款余额）） 公式的经济含义 （1）取决于销售收入增长率 （2）取决于营运资金占有和来源的余额，越高越多 （3）取决于销售成本率，成本费用消耗越高越多 新增流动资金贷款额度 新增流动资金贷