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風 險 管 理 專 題 之 一 國內銀行市場風險(下) ─ 證券、匯率暨總風險值之探討 沈大白* 楊佳寧** 一、前言 資本在金融機構風險管理中扮演著關鍵的角色 ，用以承擔金融機構所產生的損失 ，若市場環境發生 不可預期的變化，使金融機構發生損失超過其資本所能承擔的金額時，將可能造成金融機構倒閉危機 ， 甚至危及整體金融市場穩定性 ，因此選擇適當的風險評估系統 ，衡量其風險暴露程度 ，對資源作適當分 配及限額的訂定，以維持良好的風險管理，進而賺取穩定的報酬，將是金融機構風險管理的重要課題 。 而風險值(Value at Risk)以金額表達所需承擔之風險程度 ，可作為各標的或各部門間一相同基礎的比較 ， 且能讓金融機構藉此與其風險胃納量作一對應 ，將資源作適當分配 ，由此可知風險值將不失為一衡量風 險之良好機制 。銀行部位之市場風險主要可分成利率 、權益證券 、外匯及商品等四種風險 ，本文繼續針 對證券及匯率風險部分進行說明 ，並計算上市櫃銀行證券及匯率風險值 ，最後再將利率 、證券 、匯率風 險值加總 ，計算出各銀行之總風險值 ，做一比較 。 二、以風險值（VaR ）來衡量證券暨匯率風險 1、證券風險部分 風險值的意義簡單來說就是基於決策者的意思 ，在特定機率 、特定期間內 ，某特定投資組合因市場 變動可能產生的最大損失 。這個可能最大損失可以報酬率的標準差乘上投資金額再乘以累積常態分配之 信賴因子來估計，計算公式可表示如下式： VaR P M N(D) 1 其中 ，M ：風險因子波動 ：BIS 、Riskmetrics 定義因子為證券、利率、匯率及商品等。 P ：暴險金額 ，即暴露在風險因子上的現值 N(D) ：信賴因子 ，例 95% = 1.96 證券類商品可分為上市櫃股票 、基金等幾種 ，有關證券風險值計算方式則可依風險因子選擇方式區 * 作者任教於東吳大學會計系。 **作者為數位財經股份有限公司研究員。 貨幣觀測與 信用評等 2001 年 7 月 61 風 險 管 理 專 題 之 一 分為個股法及市場法兩類 。個股法與市場法的差別在於個別法風險因子是採用個股報酬率 ，而市場法則 是採用市場報酬。個股法的優點是較為精確計算個股風險，但其缺點則是 1 、持有一證券即採用一類風 險因子報酬，當證券數量繁多時 ，造成系統運算時間過長。2 、新上市個股報酬歷史資料不足。而市場 法的優點有二 ：1 、持有的權益證券數量足以代表市場關係時 ，利用市場法可減少系統運算時間 ；2 、彌 補持有新上市公司公司股份 ，個股報酬資料缺乏的情況 。而他的缺點在於持有證券較少 ，與市場連動關 係較差時 ，個股風險因子對組合風險影響仍大 ，利用市場法計算風險值較不適當 。以下分別對權益證券 、 基金等風險值計算方式加以說明 。 （1）權益證券 （Equity ）－上市櫃股票 權益證券可以個別計算其風險值 ，但若要同時計算一包含多數權益證券的投資組合風險值 ，除可利 用個股個別計算其風險值 ，也可分別計算個別權益證券的 Beta 值 ，求得一個股價整體價值 ，再利用股價 指數 ，求得風險值 ，這就是市場法 。證券風險值計算方式則可依風險因子選擇方式區分為個股法及市場 法兩類來計算風險值 ，在求出證券之標準差及現金流量之後 ，即可利用報酬率的標準差乘上投資金額再 乘以累積常態分配之信賴因子來估計風險值 。使用市場法來求算股票的風險值 ，首要計算個別權益證券 的 Beta 值 ，其計算公式如下： Cov (R i , R m ) β i 2 ( ) Var R m ( ) Cov R ,R (數)異數 i m ( ) Var Rm 率 數異數