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09/25/2000 王 勇 Canadian Chinese Finance Association 提 纲 引言/背景知识 为什么用VAR来管理风险 怎么计算VAR 怎么检查VAR VAR以及市场管理 VAR以外的风险管理方式 衍生产品损失 VAR举例 假设一家银行持有1亿元中期债券，在一个月内这家银行这笔资产可能会损失多少呢？ 按月损失和收益（%) 回报分布 月损失和收益回报概率分布 VAR求取过程 我们首先找到这家银行过去若干月（1953年到1995年）里按月投资组合回报分布（第四页图所示）。从图中我们可以看出：在这段时间内，该种债券的收益在-5%和5%之间，其中有一个在-5%左右，一个在-4.5%左右。 我们将第四页图 的回报分布，按照回报的多少，绘制成一个概率分布图。也就是将回报分别在-5%、-4%、-3%、-2%、-1%、0%、1%、2%、3%、4%、5%发生的次数用分布图表示出来，于是我们得到第五页图。从图中我们可以看出，该债券回报率在 -1.7% 以下的次数为26次（也就是516个月中有26个月的回报率在-1.7% 以下）。即: 该债券可能损失1700万元(1.7%*1,000,000万元)的概率在5% ( = 26/516)左右，因此我们可以说：对于这笔债券，在正常的市场条件下，有95%的把握，至多损失1700万元。 VAR更简单的例子 某银行在过去十年贷款坏帐平均为2%，最坏情况为5%。我们有90%把握说贷款坏帐不会超过5%。 百年不遇的灾害，含有统计概念。如果涉及损失量，则和VAR有关。 背景知识 背景知识 期望 方差 终端值(Quantile) 中心极限定理 什么是VAR？ 风险价值度（Value at Risk）主要用来测试在给定的时间内，在某一置信度下，在正常的市场条件下，银行一个投资组合可能产生的最大的损失。VAR有三个因素需要考虑： （1）时间长度：如天数或周数； （2）置信度（把握程度）； （3）损益的分布。 为什么用VAR来管理风险? VAR可以回答这样的问题：在某一段时间内，在X%（如99%）的把握下，银行至多会损失多少。如管理层在每个营业日的开始，可能会给风险管理部门提出这样的问题：在99%的把握内，一天内整个银行的损失至多有多大？ VAR将风险转化成一个货币数量 VAR可以用来计算复杂投资组合的风险 VAR计算的步骤 收集投资头寸信息 识别风险因素 识别风险因素变化可能性 在风险因素不同变化可能性下，对产品定价 确定证券组合价格分布 VAR计算的方法 概括起来讲，VAR的计算方法有三种： 方差/协方差法(variance/covariance) 历史模拟法(historical simulation) 蒙内卡罗法(Monte Carlo simulation) VAR图形解释 证券组合回报分布 VAR报告格式 风险价值度 怎么对VAR进行检验 模型进行检验可以多种多样 压力测试 独立测试 后台检验 用实际数据可以监测VAR的准确性 检验1天VAR99，我们应该期望VAR每年(250天工作日)大概有2.5次失效 失效次数太多会造成对资本金的惩罚 标准资本金计算 VAR计算 10天风险测试区间 99%置信区间 一年历史数据 10天VAR=sqrt(10)*1天VAR 关于VAR的讨论 对于银行投资组合风险的估计，VAR是一种有效的方法之一。首先，它提供了一种适合于不同交易种类和风险因素的、一致性地风险测量方法；其次，它考虑了不同风险因素之间的相关性。VAR使得管理层及时的了解整个银行面临的风险成为可能。然而，VAR也有一些本身固有的不足：只能用于正常市场浮动 压力测试(stress testing) 通过设定一些极坏(worst - case)的情况，来测算可能给银行带来的风险。 是对VAR的补充 压力测试和VAR给了一个整体风险图画 压力测试 所谓极坏的情况，是指与市场相关的因素发生了极端的变化。 选择风险因素 确定假设 证券组合定价 采取措施 压力测试假设 1987股票市场暴跌 1994中央银行利率急剧上调 1990海湾战争 1995南美洲市场动乱 VAR的优点 提高风险管理能力 风险定量化 帮助业务决策 控制管理风险 VAR的缺点 只能用于正常市场浮动，而非正常市场小概率事件往往最关键 假定你不会游泳，如果你面对一条很宽的河，有人告诉你河水平均深度为一米。你会勇敢的淌水过河吗？ 根据VAR理论，可能你会。 根据压力测试理论，你可能不会 。 风险价值度 谢谢大家 电话： 416-974-8612 电传: 416-