短期调整不改牛市格局.PDF

南华期货研究NFR 利率周报 2019 年1 月21 日 短期调整不改牛市格局 摘 要  广义信贷有所企稳。12 月新增社会融资总量录得15897.59 亿，同比多增658.25 亿。其中，新增人民币信贷9281.46 亿，低于前值，但仍高于去年同期，表外融 资持续萎缩继续拖累社融增长。从贷款结构来看，12 月新增居民短期贷款明显增 长，新增企业短期贷款跌幅收窄，新增中长期贷款均不及去年同期。直接融资方 面，12 月企业债券融资继续高于前值和去年同期，股票融资保持低位。表外融资 方面，新增委托贷款、信托贷款继续全面下滑，未贴现银行承兑汇票转正，表外 转表内仍在继续。12 月M2 同比上涨8.1%，较去年同期持平；M1 增速录得 1.5%， 较去年同期回落 10.3%，保持在低位。社会融资余额存量同比增速继续回落，收 为 9.78%。整体来看，社融整体略超预期，但结构性去杠杆继续，资金池和期限 错配仍被禁止，非标转标趋势继续，债券融资增长难以覆盖表外萎缩速度，后续 南华期货研究所 融资环境的改善还需政策呵护。 翟帅男 分析师  流动性展望：本周公开市场共 7700 亿逆回购到期，但春节前两次降准资金的释 投资咨询从业资格：Z0013395 放，加上已经跨年的28 天期逆回购，春节前流动性问题不大。 zaisuainan@ 0571  利率展望与策略：本周关注投资、消费和GDP 数据。基本面来看，社融稍有企稳， 但融资环境仍然艰难，融资结构也存在问题，短期仍利多债市。外汇方面，美元 指数走升，人民币略有调整，周内美债收益率小涨，中国国债收益率继续走跌， 利差继续收窄至33BP。财政部国库司副主任郭方明表示，2019 年要拓展政府债券 功能，准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，同时扩大国债在货币政策 操作中的运用，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制。利率 债与宏观经济的联系将越来越紧密，债市收益率的下行有利于推动企业融资成本 的下行，火爆的债市也有利于更低成本的发行专项债，为基建的改善提供支撑。 总体来看，对地方债供给压力的担忧和对经济悲观预期的减弱，使得债市短期有 调整压力，但实体融资难度仍大，货币政策保持结构性宽松，若出现明显调整， 则是良好的买入时机；信用债表现较好，但高等级产业债收益率多数已然修复， 建议降低收益预期，可将目光转向城投和可转债市场。操作上，期债逢回调买入， 信用债择优持有。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1