供强需弱锌路仍然坎坷.doc

沪锌半年度报告 沪锌半年度报告 徽商研究 * 明道取势 - PAGE 12 - 徽商期货研究所工业品部 徽商期货研究所 工业品部 陈晓波 有色金属分析师 从业资格号：F3039124 成文日期2018年5月28日 摘要 2018年锌价在年初释放前期上涨动能后便一路向下，尽管现货市场一直维持紧平衡状态，但市场对国内外矿厂复产预期不断增强，同时美元指数不断突破重要关口、中美贸易战问题持续施压有色金属，使得锌价一直未有起色。目前，仍尚未有确定产能投放，即使在有进口锌流入的情况下，国内供应紧张局面也一时难以缓解，之前市场所预期的供求反转发生可能延后，存在反弹机会。但在矿厂大规模复产供给增加、国内下游需求增长有限的情况下，锌价下半年走势难言乐观。 一、2018年上半年期锌市场回顾 图1： 数据来源：徽商期货研究所 Wind 2018年上半年期锌走势可以1月29日为界分为两阶段，一月份沪锌延续2017年底涨势，美元指数下行支撑有色金属价格，伦锌上涨带动沪锌价格。月中交割之后，逼仓风险释放，但伦锌库存下跌的态势并没有止住，从而使得现货锌升水又开始攀升。节前纠结走势之后，沪锌在外盘强以及美元弱的带动下出现一波猛涨冲高27235元/吨。此后锌价便开启下行通道，共出现三轮下跌。 第一轮下跌出现在二月初，全球股市重挫引发市场恐慌情绪，同时美元反弹打压锌价，伦锌及沪期锌一度跌破40日移动均线。后受助于全球股市向好止跌反弹，沪期锌节后开市也高开补涨。美联储主席鲍威尔国会首秀刺激美元上涨，锌价随声回落。第二波下跌行情源于特朗普突然宣布，将对进口钢铁和铝产品课征高额关税，引发市场对贸易战的担忧，期锌接连重挫。三月中下旬，两市期锌逐渐止跌企稳，伦敦锌库存未接连攀升，缓解了空头对锌价的打压势头，不过贸易战依然困扰市场，以及月内伦敦锌库存不间断增加，亦打压多头积极性。受国储抛锌传闻、美俄叙利亚冲突以及中美贸易战风险的等消息面利空因素压制，锌价跌破去年9月份以来的支撑平台，形成第三波下跌行情。利空情绪集中释放后，锌价底部企稳反弹，然而月底LME再次交仓，锌价反弹之路夭折。 宏观面上，美债收益率破3，受美债收益率大涨提振，美元指数在4月17日触底之后连续上涨，后维持高位震荡状态。通胀预期上行推升长端利率是今年美债利率变动的基本逻辑，推升通胀预期的主要因子是美国减税、劳动力市场充分就业、美联储加息以及石油价格上涨。现阶段油价的主要矛盾是低库存，经过OPEC持续减产、世界经济同步复苏，低库存支撑油价继续有效，再加上美俄冲突也在一定程度上冲击石油供给，石油价格易涨难跌。目前来看，推升通胀预期持续走高的动力还未结束，美债10年期收益率将继续走高。美国10年期国债收益率的上涨影响全球资本的流动，该收益率的提高意味着持有美元获得的绝对收益将增加，在美国和欧洲、日本之间不断扩大的利差趋势下，美元的吸引力随着美债收益率上升而增加，美元指数有望迎来上涨行情，这将对锌价施压。中美贸易战停战，市场紧张情绪缓和，风险偏好有所回升。然而特朗普行事阴晴不定，恐事件发展仍有反复，市场对中美贸易战停火反应不及预期，对有色金属价格提振有限。 国内方面，4月17日央行宣布自4月25日起下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利，但央行同时也表示稳健中性的货币政策取向保持不变。中央政治会议提出要扩大内需，但重拾刺激老路的可能性非常小，会议中提到全年工作目标是集中在高质量发展，却并未提到增速目标，加之需要完成三大攻坚战的任务，首要任务就是控制宏观杠杆率，这就决定了政策目标不会在基建和房地产上发力。总体来说，宏观变动对于锌价来说无明显利好。 二、供给 （一）下半年国内外矿山产能释放，改变当前供需格局 国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，今年全球锌矿产能将增加88万吨，全球精炼锌需求料超过供给26.3万吨。2018年全球精炼锌需求预计增加2%，至1397万吨，此前三年需求持稳。但截至目前仍未有新投及复产产能的增量有效释放，市场仍维持去年下半年以来的供应趋紧格局，预计锌矿产能都将集中在下半年释放。 根据Hindustan Zinc第一季度季报，2018锌矿产量预计为947000吨，较上一年上涨4%创历史新高，主要是由于地下矿石产量带动上升。 根据MMG第一季度季报，锌总产量为47138吨，较前一期高出146%。杜加尔德河的试运行工作加速，在本季度生产的锌精矿中锌的锌含量为28522吨。该项目提前完成且低于预算，有望在2018年第二季度实现商业化生产。 澳大利亚的New Century资源公司完成了全部城堡的股权融资，总成本大约为4000万美元，扣除成本以确保最后一部分资金成功用于重启昆士兰的世纪锌矿。该公司表示，第三季度的初期产能预计将为800万吨/年。一旦投入生产，该公司计划在15个月投