国家金融与发展实验室-2018年三季度股票市场运行报告-中美股市行情分化，蓝筹风格鲜明-2018.12-37页.pdfVIP

中美股市行情分化，蓝筹风格鲜明 —2018 年三季度股票市场运行报告 报告组成员: 国家金融与发展实验室：胡志浩、岳博云、叶骋、李重阳、杜冠德 中航证券有限公司：董忠云、沈文文、宋子豪、胡江、桂浩然、方堃、赵律 摘要 一、市场整体运行情况。截止到2018 年三季度末的数据显示，沪深两市总市值53.33 万亿 元、自由流通市值19.05 万亿元，同年初相比分别减少13.29%和16.24%；同二季度相比， 环比分别减少3.06%和3.59%。沪深两市自由流通市值占总市值的比例为35.73%，较二季度 下降0.31%。2018Q3，除上证50 上涨以外，市场常用的股票指数延续二季度的下跌趋势且 有所扩大。其中上证50 上涨幅度为5.11%，创业板指跌幅最大为-12.16%。整体来看，2018 年三季度市场探底的主要原因来自于内外两方面的挑战。一是国内经济下行压力不减，市场 担忧上市公司业绩下滑，二是海外不确定因素压制风险偏好，市场预期普遍悲观使得各大指 数持续下跌，触及历史底部区间。而蓝筹股由于在业绩上具有确定性，且相较于创业板和中 小板的高估值，上证50 与历史低点估值相近，因此造成上证50 的回升。就A 股市场而言， 上证50 占整个上证指数市值比例近半，一旦企稳反弹，上证指数有望得到一定支撑。 从振幅来看，除中小板以外，各大核心指数振幅均有所下降，股市震荡幅度有所收窄。 数据显示，股市整体成交持续低迷，成交数量环比增加0.77%，成交金额环比减少20.09%。 2018 年三季度，股价上涨的上市公司的比例提升显著。从投资者结构来看，最近五个季度， A 股市场投资者结构持续向机构化转变。 二、市场运行效率。流动性方面，今年前三季度沪深两市平均月换手率较2017 年明显下降， 整体流动性有所下降。横向对比来看，与国际化程度较高的香港、台湾和韩国股市相比，我 国股市的月换手率仍然较高。Amihud 非流动性指标显示，2018 年三季度三个月平均 ILLIQ 为16.50 较上一季度上升了26.24%。ILLIQ低于均值的板块有10 个，流动性排名前三的板 块为化工（4.74）、电子（5.07）和医药生物（5.42）；ILLIQ 高于行业均值的板块有10 个， 流动性排名后三的板块分别为休闲服务（65.66）、综合（59.96）和纺织服务（30.22）。 波动率方面，三季度波动性相比二季度大幅回升。短期收益率波动上深市较沪市更加明 显，创业板综（1.51%）和深证成指（3.43%）分别在日、周收益率标准差上排第一；月收益 率标准差结果显示，沪市相关指数收益率波动性大幅上升，上证综指排名由二季度第三 （3.48%）升至三季度第一（3.69%）。横向比较数据表明，标普500、恒生指数、上证综指、 深证成指等指数的季度收益率标准差今年前三季度集体反弹。2018 年三季度，各行业CSSD 指标均值为0.81%，较二季度均值 0.82%略有下降。A 股市场三季度仍维持盘整为主，未出 现羊群效应。 市场效率方面，受 IPO 审核节奏放缓和审核标准趋严等因素影响，IPO融资规模今年前 三季度同比下滑明显，其中三季度环比下滑 55.89%。通过增发、配股和发优先股等方式进 行再融资的企业融资规模也出现了不同程度的下滑，前三季度整体同比减少6.13%，三季度 环比增加130.82%。Jeffrey Wurgle 指标显示，资本配置效率较高的前5 个行业分别是机械 设备（1.35）、房地产（0.59）、汽车（0.59）、采掘（0.41）及电子（0.14），资本配置效率 后5 位分别为轻工制造（-1.12）、电气设备（-0.41）、钢铁（-0.19）、纺织服装（-0.02） 及公用事业（0.03）。2018 年三季度，各行业与万得全A 指数日收益率的拟合优度计算结果 显示：机械设备（0.91）、商业贸易（0.91）、轻工制造（0.90）、化工（0.90）和电气设备 （0.89）行业股价波动与市场同步性较高；钢铁（0.47）、银行（0.55）、休闲服务（0.56）、 国防军工（0.57）和农林牧渔（0.58）股价与市场同步性较低。通过对比股票长期收益率方 差与短期收益率方差的比值表征的市场效率系数，我们发现，A 股整体向市场有效的运行机 制进化，三季度上证50、沪深300 市场效率系数分别为1.08 和1.10，最接近市场有效；综 合前三季度数据，今年前三季度，深证