国有股权和货币政策银行信贷渠道——理论和来自中国证.PDFVIP

国有股权与货币政策的银行信贷渠道 ——理论与来自中国的证据* 刘 岩† 孙昊天‡ 武汉大学 银华基金 2018 年10 月 内容提要：新近的实证研究表明，全球范围内国有股份占比高的银行更 倾向于在衰退期进行信贷扩张，形成独特的信贷反周期性。本文以一个经典 的不对称信息银行信贷模型为基础，引入Nash 议价机制来分析国有和私人 股东之间不同信贷偏好如何影响银行的信贷政策。理论结果表明刺激性货 币、金融政策对不同股权结构的银行具有异质性影响：给定同样的政策刺激 力度，国有股权占比高的银行其贷款利率下降更多、信贷增长更快且贷款平 均风险更高。基于中国 391 家商业银行 2005–2016 年的面板数据，实证结 果基本支持理论结果。本文从而为国有股份高占比银行信贷反周期性现象提 供了一个理论机制解释。 关键词：反周期货币政策；银行股权结构；银行信贷行为异质性 JEL 代码：E52, G21, G38 * 本文作者感谢潘敏、马理、殷庆、林晨、陈创练、郭豫媚的评论建议；感谢武汉大学、河南大学、浙江 大学学术论坛、2016 大中华区金融学术会议、2016 中国金融学年会、2018 中国青年经济学者论坛参会者的 反馈建议；感谢魏海瑞、王奇、张泽华、邱秀芳、刘乐易、程子帅、王源、丁雅洁、彭枨烨、赵魏一、黄敏仪、 李敏嘉、刘昌月、王易、吴楚莹、周婧婕对数据搜集、整理的帮助；感谢国家自然科学基金、 71661137003 ）的资金支持。文中错漏之处由作者承担。 † 通讯作者。武汉大学经济发展研究中心、经济与管理学院金融系，助理教授，联系邮箱： yanliu.ems@whu.edu.cn 。 ‡ 主要工作先后在武汉大学经济与管理学院金融系、清华大学经济管理学院经济系就读期间完成。 I 一、 引言 以银行信贷为代表的广义金融中介体系信贷在宏观经济运行中扮演了一个核 心角色。广泛的实证经验表明，在经济周期中，银行信贷（为简略，兼指金融中介 信贷）具有天然的顺周期特性：当经济处于扩张期时，平均银行贷款利率下降且信 贷标准下降，导致银行信贷高涨；而经济处于衰退期时，银行信贷总体呈相反变化。 关于银行信贷顺周期性的经济机制，过去二十年间已经形成了以 Bernanke et al. (1999) 和Kiyotaki Moore (1997) 为代表的标准金融加速器理论。次贷危机的经 验进一步加强了经济学界对银行等中介机构经营、风险等周期性效应的认识，促使 经济学界从理论和实证两方面深入研究政府反周期货币、金融政策对银行信贷及 宏观总量的刺激性作用。 一系列新近的实证研究揭示出银行股权结构对其信贷决策的重要影响，特别 是发现了国有银行或国有股权占比高的银行呈现出信贷非周期性甚至是反周期性 特征。Bertay et al. (2015) 基于全球111 个国家1633 家银行的数据，发现次贷危机 期间国有银行贷款显著增加，而不良贷款率没有明显的改变；Coleman Feler (2015) 以巴西全国范围内银行数据为基础，发现地方政府对银行持股比例高的地 区信贷可得性显著较高。潘敏、张依茹 (2012, 2013) 与储著贞等 (2012) 基于中国 商业银行面板数据的实证分析表明，银行的股权结构显著影响其信贷决策的周期 性，即国有股权占比高的银行在经济衰退压力下信贷投放明显提高。 上述实证研究揭示了银行股权结构对于其信贷周期性具有重要影响，但对其 背后的经济机制并未做更深入的理论探索。本文的第一个目标着眼于填补这一理 论空缺。作者认为，国有银行或国有股权占比高的银行所呈现出的信贷反周期性行 为与金融加速器理论所指出的银行信贷顺周期性特征并不是矛盾的。此类银行的 反周期特性来源于反周期货币、金融刺激政策与银行股权结构的交互作用。 为了从理论上清晰阐述这个观点，本文以一个经典的信息不对称信贷市场模 型 (de Meza Webb, 1987