企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构.ppt

七、结论 代理成本和其他成本一样确实存在，个人具有使代理成本最小化的强烈动机。 但无论其缺点是什么，公司这一组织形式已经在迄今为止的市场检验中战胜其他可能的选择。 文章结构 * 三、有关公司形式存在的尚未回答的若干问题 （一）问题 1、代理关系存在成本，为什么公司所有权仍被广泛全面的分散？ 2、为什么股东愿意把财富委托出去，而仅仅作为剩余要求者？ 3、为什么能预料到管理者经营企业会使股东的收入增加？ （二）企业所有权结构的不同解释 有限责任的作用 资本结构的“无关性”：假定企业现金流量的概率分布与资本结构无关。 四、债券的代理成本 （一）为何会使用债券？ 单一所有者的公司不会承担与外部筹资有关的代理成本，为什么企业还会通过债券进行融资？ 1、利息支付的税收津贴 2、存在潜在的有利可图的投资机会 没有全部采用债券进行筹资的原因： 1、具有高度杠杆作用的企业的激励作用 2、这些激励效应产生的监督成本 3、破产成本 （二）与债券有关的激励效应 引例： 不考虑税收，一个没有未清偿债务的企业有两个互斥但费用相同的投资机会。 每项投资在未来T时期产生一个随机收益Xj(j=1,2)，并具有相同的期望总收益E(X)，两种投资的差别仅在于其方差 ，并且两种投资的风险相同。 假设资产价格由资产定价模型决定，则每种分配的全部市场价值V相等。 如果所有者—管理者先决定投资方案，再以债券或股权的形式售出部分或全部对产出的权利，则两种投资方案没有差别。 如果先发行债券后决定采取哪种投资，然后再在市场上售出全部或部分保留的股权，那么两种投资方案之间会产生差异。 X*：不带息票的债券形式发售给债券持有人的固定的要求权的数量Rj：债券持有人的全部收益 默顿指出，股票价值随产出分配方差的增大而升高，并且两种分配仅在方差上存在差别 ，股权价值S1S2。 由于B=V-S，故B1B2 由于认识到最大化行为将促使管理者选择分配2，如果债券持有者无法防止管理者改变投资计划，并且如果他们感觉到管理者有机会采取分配2时，他们对要求全X*付给管理者的只能是B2。 设前例中投资1的的期望值E(X)高于投资2，则V1V2 S2-S1=(B1-B2)-(V1-V2) （三）监督和保证成本的作用 监督成本：拟定限制条款、履行成本及获利能力的下降 保证成本：含义同前 举例 （四）破产和重组成本 破产与清算 如果不存在与破产相关的成本，企业总的市场价值不会受到破产发生可能性增加的影响。 实际上存在破产成本，但只要潜在债券持有人在开始购买时对其大小作出无偏差估计，则作为所有者—管理者的股东将承担全部破产成本。 一些企业采用兼并的手段避免破产成本，如果重组成本仅为破产成本的一部分，则采用兼并的方式是合理的。 企业的收入数目或经营成本与破产概率是相关的 举例 与债券有关的代理成本 1、由于债券对企业投资决策的影响而导致的机会财富损失 2、由债券持有人和所有者—管理者（企业）承担的监督支出和约束支出 3、破产和重组成本 五、公司所有权结构理论 使用所有权结构是为了强调需要决定的关键变量不仅有债券和股权的相对数量，还有管理者持有的股权比例。 （一）外部股权与债券的最优比率的决定 给定企业规模V*和外部筹资总量（B+S0) 管理者对财富进行重新分配的动机减弱的原因： 1、由于债券总量的下降，从债券持有人手中转移出任何一定的财富量就更加困难； 2、管理者在股权中所占份额的减少，所以把财富从债权人那里转移到自己手中的激励减少。 （二）外部筹资规模的影响 外部筹资数量指标： V*为企业规模，保持不变 （三）风险和对外部筹资的需求 如果各种资产的收益不完全相关，则个人可同过将其财富分散在不同的资产上—即多样化—来降低其资产收益的风险。 一位将全部个人财富投资于单个企业的管理者，由于承担了不必要的风险，一般将承受某种福利损失。 （四）外部筹资最优数量K*的决定 （五）企业最优规模的决定 六、分析的局限性及其扩展 （一）代理问题的多时期性 在分析中假定：只单纯考虑企业家的投资—筹资决策而忽略了涉及影响未来筹资—投资决策动机的问题。 外部股权和债券的未来销售预期将改变管理者作出短期损害现行债权人和股东而使自己获利的决策。 （二）控制问题和外部所有者的代理成本 如果外部股权具有表决权的情形 如果减少所有权扩散的成本低于从减少代理成本所获得的收益，那么购入股份从而减少所有权扩散是有利的。 （三）对存在内部债券的注释和有关使用可转换金融工具的猜想 如果管理者根据契约的规定拥有与其所有权相同比重的债券，