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企业融资讲义2 企业融资成本 第二章 企业融资成本 第一节 资金成本评价方法 第二节 债务资金还是权益资金 第一节 企业资金成本评价方法 • 融资成本 – 因为融资而支付的代价 • 融资成本的衡量 – 显性成本：容易直接计量。如利率、红利率 – 隐性成本：不易直接度量。如代理成本、破产成本 • 显性成本度量 – 基本原则： • 交易的两面性原则——融资人的成本和投资人的收益 • 风险收益均衡原则——高风险、高收益与高成本。 • 两个例子 1993年，安徽省打算修建芜湖长江大桥，希望寻找外资。 1993年，安徽省打算修建芜湖长江大桥，希望寻找外资。 美国高盛投资银行说：必需的投资回报率不能低于35%，否则不做。因为 美国高盛投资银行说：必需的投资回报率不能低于35%，否则不做。因为 投资风险大。 投资风险大。 为什么是35% ？如何确定的？ 为什么是35% ？如何确定的？ 从1946 – 2000年,美国小企业股票的年投资回报率为 17.8%。大企业为 从1946 – 2000年,美国小企业股票的年投资回报率为 17.8%。大企业为 12.8%. 从1963 – 2000年, 有高M/B比率的企业平均股票投资回报率为 12.8%. 从1963 – 2000年, 有高M/B比率的企业平均股票投资回报率为 13.8%，低M/B率的企业回报率为19.6%. 为什么会有如此差异？是具有低 13.8%，低M/B率的企业回报率为19.6%. 为什么会有如此差异？是具有低 M/B的小企业风险大，还是存在定价误区？这些现象是否对企业的投、融资 M/B的小企业风险大，还是存在定价误区？这些现象是否对企业的投、融资 决策产生影响？ 决策产生影响？ • 结论： – 风险大的企业融资成本高 • 资金成本衡量 – 债务资金成本 • 企业债务融资的成本 – 包括发行债券、银行借款的成本 • 注意： – 企业实际负担的债务成本应该扣除利息节税的因素 k = k − k T dt d d • 税后债务成本 = k d (1 − T ) • 为什么是税后而不是税前债务成本？ 假设负债20000元，利息率10% 项目 负债方案 不负债方案 销售收入 15000 15000 成本和费用 5000 5000 利息 2000 0 税前利润 8000 10000 40% 税（ ） 3200 4000 税后利润 4800 6000 新增的税后利息成本=1200 =1200/20000=6%=10% 1-40 =6% 税后利率 （ ） • 新发行债券融资的成本计算 （一般代表企业的债务成本） • 使用公式 n C M B0 = ∑ t + n