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对宏观经济因素在公司违约与信用等级转换上的影响的建模   摘要：  我们通过运用简化的Cox 强度模型来探究总体经济状况如何影响 违约与主要信用评级的变化，该模型有着宏观经济的宽分布与公司特 有的评级相关变量。对所有企业发行人在1981 年至2002 年期间的行 为，我们发现两种因素的类型强烈影响了违约事件的风险。然而，尽 管评级相关因素的影响是与预期一致的并且在不同参数下是非常强 的，但显著性水平，甚至宏观变量系数的标志都强烈依赖于那些被包 括在内的变量。这些对于不同结果的个人看法在较早的研究中被报道 过。      1. 简介  公司违约模型分为两大类：结构模型和简化模型。结构模型 考虑公司价值在违约假定发生且如果公司价值将要低于一些破产 阈值时的演变，他们有使用公司近期股票价格的优势，相当于一 个每日更新自身财务状况的敏感气压计，而不同于财务报表只是 季度有效的特点。但是结构模型造成的难题包括：需要估量所有 的一个真正世界公司的复杂资本结构的组成，去模拟他们的动力 学系统并且经验主义地测量那些模型，还要详细而准确地说明违 约边界在哪。这自身就是一个具有挑战性的任务，并且按照文献 显示，介绍很多相关于宏观经济状况的附加变量也将变得很困难。 此外，重要的无违约信用事件，如评级下调，不能很方便的适应 结构模型。  本文主要关注简约模型，在模型中，将违约作为一个随机事 件并且能在任何时间打击任何公司。该范例可能被认为是 Moody 和其他评级机构出版的熟悉的评级过渡矩阵的形式化和扩展。在 基础简约模型中，一个信用事件对应于有着常数风险率的泊松过 程的第一跳时间。一个事件可以灵活的被定义成违约，从一个债 券评级分类到另一个降级或升级，或其他一些被良好定义的状态 变化。简约方法已被广泛使用于在学术和现实世界研究信用风险 分析，例如Jarrow, Lando, and Turnbull (1995) and Jarrow, Lando, and  Turnbull (1997), Lando and Skødeberg (2002), Duffie, Saita, and Wang  (2007), Koopman et al. (2008) and Koopman et al. (2009)。  常风险率的构想是对所有在给定信用类别均匀化的发行人所 说的。但非马尔科夫过程的实验数据包括了在评级变化中积极的 序列相关性（被称为“评级漂移”）、在违约概率中的时间变化性 和在给定评级下发行人的信用风险的横断面差异。例如：Altman  and Kao (1992)发现众多公司评级漂移最近在评级中有一个变化， 还有，Hamilton and Cantor (2004)发现，一个评级类别的过渡概率 依赖于债券是否通过降级或升级进入了它当前的评级。其他种类 的非马尔科夫过程行为被Lando and Skødeberg (2002)所描述，他们 发现评级变化的概率的减小是时间越长，债券越容易保持在相同 评级；并且MacDonald and Van de Gucht (1999)的研究结果给出了 一个非单调的老化效应。被 Mann,  Hamilton, Varma, and Cantor  (2003), Hamilton and Cantor (2004) and Fledelius, Lando, and Nielsen  (2004)记录的结果表明：包括违约风险率和评级过渡这两类随时间 变化相差很大。  这些结果支持这样一种想法，那就是信用风险敞口是被宏观 经济状况所影响的。尤其是Bangia,Diebold, Kronimus, Schagen, and  Schuermann (2002) and Nickell et al. (2000)发现，升级、降级和违约 强度在不同经济体制下也有不同变化。Xie, Shi, and Wu (2008)使用 了简化方法从投资级企业债券的收益率中提取（风险中性）违约 强度并且发现了共有因素的有力证据，股票市场的表现是最强的。 许多其他的研究显示违约概率对于宏观经济因素是敏感的，这些 研究包括Kavvathas (2001), Carling, Jacobson, Linde, and Roszbach  (2007), Couderc and Renault (2004) and Duffie et al. (2007)。  在本文中，对于信用事件的发生我