细分行业龙头并购助推加速起航.PDF

上 证券研究报告：上市公司深度报告 市 公 司 涪陵榨菜（002507） 2018 年3 月15 日 细分行业龙头 并购助推加速起航 投资评级：买入（维持）  细分行业龙头 向佐餐调味品大行业迈进 公司地处涪陵地区，为我国主要的青菜头产区，公司以榨菜起家，具有多条榨 上 菜生产线和多年的榨菜研发、生产、销售经验。借助涪陵地区产地的天然优势， 市 日期 2018/3/14 公 当前股价（元） 16.77 专心做大榨菜产品，经过20 多年的发展，已经成为榨菜行业的龙头企业，具有 司 遍布全国的渠道网络，下沉率较高。全面及纵深的销售渠道加上公司长期打造 深 52 周最高/最低（元） 18.92/10.19 度 市盈率 31.96 的品牌知名度，公司产品的产销量名列行业第一，市场占有率和品牌知名度均 报 为行业最高。作为独立单品培育的脆口榨菜在消费升级大环境推动放量显著， 告 市净率 6.87 并通过充氮保鲜新工艺来保存榨菜鲜味，减少添加剂的使用，符合消费升级对 总市值（百万元） 13,237.52 健康属性的要求。 总股本（百万股） 789.36  青菜头传统种植区域 行业集中度有待提高 流通股本（百万股） 770.15 涪陵榨菜的主要原料是青菜头，青菜头主要集中在重庆、四川和浙江，重庆市 90.0000 80.0000 涪陵区为青菜头主要产区。伴随着消费升级，消费者对食品安全的诉求上升以 70.0000 60.0000 及销售区域辐射问题，榨菜行业集中度在逐年提升。以乌江品牌为主的涪陵榨 50.0000 40.0000 30.0000 菜在经历二十多年的发展后市场占有率居行业第一。但整体来看，榨菜行业CR5 20.0000 开 10.0000 不足 30%，仍存在很大的提升空间，未来随着环保监管趋严，手工、家庭式作 0.0000 源 -10.0000 坊和一些不达标准的中小型榨菜企业的不断退出，行业集中度有望进一步提升， 证 券 作为行业龙头的涪陵榨菜更有望在整合中抢占更大的市场份额。  龙头效应明显 并购打开行业空间 证 券 涪陵榨菜 沪深300 研 公司作为涪陵地区榨菜企业的领头企业，市场份额超过二、三、四、五的总和， 究 给于公司强有力的竞争优势来抵御新进入者对市场的扰动。公司拥有垫江、华 报 告 舞、华凤、江北、好味源等超过 20 余万吨的原料窖池，17 年新建的眉山4 万 分析师：张月彗 立方米窖池建成后，公司原料窖池容量接近30 万吨，原料收贮及调剂能力处于 SAC 执业证书编号：