钢厂利润持续下滑对预期矿价形成拖累.PDFVIP

钢厂利润持续下滑对预期矿价形成拖累 核心观点 - 力拓铁矿发运量提高，短期到港量回升，11月平衡表修正为累库状态：数据端外矿发运量已经统计到了十月中旬，十 一月外矿到港量基本已有定数，比较超预期的是力拓发运量环比上升，根据最新数据来看，11月份的整体铁矿库存是 累积的，修正了前期去库幅度放缓的预期。 - 唐山文件限产幅度符合我们平衡表的预测，但短期钢厂利润下降对未来矿价上行形成压制：上周唐山限产文件登出， 文件限产的幅度（长流程高炉）与我们前期平衡表预期的基本一致，限产幅度为37%。但是，近一个月钢厂钢材综合 利润下行，对于高品矿需求的整体边际在未来一个月会有环比下降，力拓PB粉到港回升、PB粉价格相对于其他品种 铁矿价格下跌的前提下，金步巴粉被低估的假设不成立。 - 短期矿价强于钢材行情的触发点在于成本端中枢上移，抛开这个因素铁矿价格将弱于钢材：从上周矿价中枢突然上移 来看，市场对人民币汇率破7的预期较强，未来可以使矿价强于钢材的核心在于铁矿成本端中枢（汇率、海运费）而 非铁矿自身供需基本面。当下钢厂利润下行直接影响未来钢厂库存储备与高品铁矿需求边际，两者对矿价产生拖累。 - 交易策略：建议多材空矿。 • 风险提示：人民币汇率超预期加速上行。 1 需求：唐山文件限产幅度符合我们平衡表的预测，但 短期钢厂利润下降对未来矿价上行形成压制 2 采暖季限产比例中性预判： 河北地区按照不同钢厂评级划分，邯邢地区从12月份开始限产比例增 至40%左右，而唐山地区限产幅度继续维持在37%；长三角地区采暖季 按照25%~35%的限产比例。全国其他地区按照往年季节性生铁产量来 计算。 总体上今年限产较去年趋松，折算铁矿石需求10月份同比增长4% ，11 月5%，12月7% 。未来需求的不确定性在于执行力度与长三角限产幅 度。 3 Mysteel高炉产能利用率 4 进口矿利润与钢厂需求 5 供应：力拓铁矿发运量提高，短期到港量回升 6 主要矿山月度运量与盈利 7 主要矿山月度运量与盈利 8 澳巴海运价格与运量 备注：澳洲BCI运价领先澳洲发运量一个月 备注：巴西BCI运价领先巴西发运量约45天