2017年7月资产配置报告.pdf

2017 年 7 月资产配置策略报告 投资要点 ： PMI 指数回升，悲观情绪有所缓解: 2017 年上半年制造业 PMI 均值为 51.5% ，高 于去年同期 1.7 个百分点，6 月制造业 PMI 为 51.7% ，环比上升0.5 个百分点，为 年内次高点，制造业扩张步伐有所加快，总体延续稳中向好的发展态势。同时，2017 年上半年非制造业商务活动指数均值为 54.6% ，高于去年同期1.2 个百分点，6 月 非制造业商务活动指数为 54.9% ，高于上月0.4 个百分点，连续两个月上升，非制 造业也继续保持稳中有升的扩张态势。我们认为，由 4 月份强监管所带来的市场悲 观情绪正在逐步修复，而宏观经济数据在经济下行压力下并没有出现失速，甚至还 有反弹迹象，这体现出了经济较强的韧性。而随着全球经济复苏，美欧日经济边际 持续改善，欧洲经济加速，出口大概率继续改善，对经济起到一定支撑作用，所以 我们认为，国内经济将迈入稳中缓降的态势。 央行维呵护 6 月流动性，债券收益率全线下行:今年一季度以来，央行货币政策面 临着“内忧外患”。一方面，国内金融去杠杆加速，3 月以来监管加码，利率中枢不 断上抬，企业融资成本大幅上升，给经济增长带来一定压力。另一方面，全球经济 复苏，各国货币政策由松转紧趋势加强。特别是美联储处在加息通道当中，使得资 本外流压力加大。央行在“稳经济”和“防风险”中取得双赢的难度加大。5 月后， 通过在人民币中间价中引入逆周期因子，加上新的外汇管制政策即将实施 ，使得央 行货币政策更为独立。6 月，央行通过公开市场进行大量逆回购投放 ，维护市场流 动性。财政部也亲自挂帅做市随买，债券收益率全线下滑。步入 7 月，由于大量逆 回购到期以及缴税高峰期的来临，流动性短期将承压，债券市场大概率维持震荡局 势。 情绪逐步修复，市场或迎来结构性窗口期:4 月份以来的强监管对市场情绪造成了一 定的伤害，我们认为短期内有过度监管的现象，中期内存在较大放松监管的趋势。 1 2017 年 7 月资产配置策略报告 此次监管风暴源于去年年中中央政治局提出抑制资产泡沫，接着央行在今年年初两 次提高公开市场利率，一季度央行将银行表外理财增速纳入广义信贷增速考核，银 监会、保监会以及证监会连续发文，实际上对于市场产生了过度监管的压力。而经 济在下半年大概率下滑，6 月份央行也向市场投放了较多的流动性，监管的整体基 调还是防范金融风险。因此整个金融去杠杆的过程可能以一种相对温和的方式进行， 对 A 股市场的冲击有限。我们坚持市场的下跌将会创造收益空间，中长期向好的逻 辑不变，随着市场情绪逐渐修复，未来整体市场将迎来结构性机会窗口。 大宗商品市场 ：黄金将维持震荡格局。目前市场依旧受到美联储议息会议的影响， 9 月能否缩表或将成为未来影响黄金走势的主要因素，由于加息预期依旧存在，且 缩表有望开启，加之欧洲英国或将退出量化宽松政策，黄金投资热情度有所减弱。 但市场对于美国的政治忧虑也并未彻底消退，以及地缘政治风险也将贯穿整个三季 度，叠加实物黄金需求的大环境下，将给黄金带来一定的支撑，预计 7 月份的黄金 整体格局以震荡为主，反弹幅度有限。7 月份或迎来原油价格反弹：我们认为，前 期国际油价过低、美元的走弱和夏季需求均对原油价格走势形成支撑。其一，美国 进入夏季出行高峰汽油消费旺季，从最新的 EIA 数据显示，截至 6 月 23 日当周， 美国汽油库存下降 89.4 万桶至 2.40 亿桶，汽油库存维持下降态势。同时，沙特夏 季空调用电高峰原油直燃发电量及汽油消费均处年内高点，夏季需求有望继续带动 油价。其二，此前由于炼厂检修问题导致原油库存被动增加，但三季度全球炼厂检 修量一般处于年内低位，同时成品油需求又处年内高峰，整体需求有望提速改善。 其三，由于油价超跌令近期买盘强烈，部分大型对冲基金低位了结空头仓位并反手 做多也支持了油价的上涨。加上近期美元连续大跌对油价形成较强提振，前期美油 曾下探至42 美元，于 7 月 2 日触底反弹至46 美元/桶。所以我们认为，原油有继 续反弹的空间，但供需结构问题仍未得到解决，故幅度有限。 2