财务管理 第五章 资产定价.pdf

第五章 资产定价 引 例 中国股市自1990年12月底成立以来， 历尽波折，几经起伏。以上证综指为例， 从1990年底的127.61点上升到1993年4月 末的1358.78点，随即下滑到1996年1月的 531点。之后，中国股市进入了所谓的牛 市，一路上涨，上证综指最终涨到2000年 底2000多点。其后的几年时间，中国股市 总体趋势下跌不止，上证综指降到了2005 在此期间有人能 年底的1000点左右。2006年初，股市才出 始终对股价做出 现转机，随后中国股市进入了历史上最大 准确的估计吗？ 的牛市，直到2007年6月，上述指数最高 时已经上涨到4300多点。 第五章 资产定价 • 有效市场假说 • 资本资产定价模型 • 套利的定价模型 • 证券估价 1. 有效市场假说 如果一个资本市 – 有效市场假说的含义 场是有效的，那么这 个市场上的证券价格 – 有效市场的股票定价过程 总是能够快速、准确、 – 有效市场假说的三种形态 完全地反映所有可获 得的信息。 －尤金法玛（Eugene Fama） · 有效市场假说的含义 • 有效市场假说包含以下 两个要点： 在市场上的每个人都是 理性的投资者，他们能 够确定每种证券的真实 “尽管这种理论也许并不完全 价值，并据此做出最佳 正确，但是，有效市场假说作 的交易决策。 为一种对世界的描述，比你认 信息能够在证券价格中 为的要好得多。” 快速、完全地得到反 －－哈佛经济学教授曼昆 映，而这些信息所引起 的价格调整也是恰当 的。 1. 有效市场假说 如果一个资本市 场是有效的，那么这 – 有效市场假说的含义 个市场上的证券价格 总是能够快速、准确、 – 有效市场的股票定价过程 完全地反映所有可获 – 有效市场假说的三种形态 得的信息。 －尤金法玛（Eugene Fama） · 有效市场股票的定价过程 • 首先，市场上的投资者会收集关于公司以及会影响公司的相 关事件的信息或事实 • 其次，投资者分析这些信息，以决定该公司股票预期报酬。 他必须分析未来价格可能所在的区间。以及这个区间与他预 测的股票价格最佳值之间的离散程度，以及偏离最佳值的可 能性。 • 第三，有了这些预期值和偏离值后，他就可以进行投资决策 或推荐该股票的买入价和卖出价是多少。 每个投资者 单个投资者对于股票价格的预期值 权重是怎