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资本资产定价模型与效率市场 资本资产定价模型假设  所有投资者均为风险回避者，他们依照 资产收益的期望收益与标准差来衡量资 产的收益与风险，并根据“均值——方 差”（Markowitz 资产组合选择模式） 来理性地进行投资决策的。  所有投资者只进行期限相同的单期决 策，即他们忽略一期以后的影响（次优 决策） 投资者是价格接受者，任何投资者无法 以自己的投资活动影响证券价格的变 资本资产定价模型假设（续） 投资者的投资只限于可以自由交易的金 融资产（如股票与债券），且不受财力 的限制，并可以按照无风险利率自由借 入（borrowing）借出（lending）资 金。 投资者在进行证券交易时不需交纳税项 （所得税、印花税等），也不发生各种 交易费用（如佣金、手续费等）。 投资者对各项资产的期望收益、方差和 资产间的协方差的判断完全相同（一致 性预期假设 ） 资本资产定价模型的推导 市场组合的期望收益： n rM w k rk k 1 任一资产g与市场组合的协方差为： n Cov(r ,r ) Cov(r , w r ) g M g k k k 1 n w Cov(r ,r ) k g k k 1 资本资产定价模型的推导 （续）  N项资产的协方差矩阵 组合权重 W1 W2 …… Wg …… Wn W1 Cov(1,1) Cov(1,2) . Cov(1,g) Cov(1,n) W2 Cov(2,1) Cov(2,2) . Cov(2,g) Cov(2,n) . Wg Cov(g,1) Cov(g,2) Cov(g,g) Cov(g,n) . Wn Cov(n,1) Cov(n,2) Cov(n,g) Cov(n,n) 资本资产定价模型推导（续） 资产g对市场组合方差的贡献 Wg[W1Cov(1,g)+W2Cov(2,g)+……+ WgCov(g,g)+……+WnCov(n,g)] 方括号中是资产g与所有其他资产的协方差 的权重和，为资产g与市场组合的协方差, 这是资产g对市场组合风险的贡献。 上式可写为： WgCov(g,M) 资本资产定价模型推导（续） 市场组合的风险报酬为：E(rM) - rf  其标准差为：M 单位风险报酬为： . E (r ) r M f 2  M A，假设投资者持有市场资产组合，现在 通过按无风险利率借入一微量资金g 投资 于风险资产g，这时收益变为： r r  r 