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第六章第六章 资本资产定价资本资产定价 第一节资本资产定价模型 第二节因素模型 第三节第三节套利定价理论套利定价理论 第一节第一节资本资产定价模型资本资产定价模型 一、假设条件 二、资本市场线CML 三三、证券市场线证券市场线SMLSML  四、CML与SML之间的区别 五、特征线模型 一、假设条件一、假设条件  1．假设条件 2 ．关于假设条件的说明 1111．．假设条件假设条件假设条件假设条件  假设假设11：： – 所有的投资者均依据期望收益率与标准差选择证券 组合。  假设2 ： – 所有的投资者对证券的期望收益率所有的投资者对证券的期望收益率、、标准差及证券标准差及证券 间的相关性有相同的预期。  假设3 ： – 证券市场上没有摩擦。所谓摩擦是指对整个市场上 的资本和信息的自由流通的阻碍。 – 该假设意味着不考虑交易成本及对红利该假设意味着不考虑交易成本及对红利、股息和资股息和资 本收益的征税，并且假定信息向市场中的每个人自 由流动由流动、、在借贷和卖空上没有限制及市场上只有在借贷和卖空上没有限制及市场上只有一 个无风险利率。 22 ．关于假设条件的说明．关于假设条件的说明 说明之一： – 通常情况下，假设条件与现实不符。它只是 描述了一种理想的均衡状态。 说明之二： – 资本资产定价模型的成立并不需要上述所有资本资产定价模型的成立并不需要上述所有 假设条件成立。在将某些假设条件去掉后， 模型仍然成立模型仍然成立。附加以上的假设条件只是为附加以上的假设条件只是为 了容易推倒和理解资本资产定价模型。 二、资本市场线二、资本市场线  1．分离定理或分离特性 2 ．市场组合 33 ．资本市场线资本市场线 （（CMLCML ）） 1111．．分离定理分离定理分离定理分离定理  根据假设根据假设1 – 我们知道投资者将从所有风险证券组合构成的可行 区域中选择其最优区域中选择其最优证券组合券组合  根据假设2 – 我们知道所有投资者的风险可行区域是相同的  根据假设根据假设3 – 我们知道只有一个无风险利率，因此引入无风险证 券后所有投资者的新可行区域也是一样的，从而其 有效边界就是由无风险证券向风险证券组合可行区 域的有效边界所做的上切线。 1111．．分离定理分离定理分离定理分离定理 （（（（续续续续））））  最优最优风险组合险组合： – 切点组合：上面的切点对应的风险组合我们称之为最 优优风险组合险组合。 – 每一位投资者根据自己的无差异曲线与有效边界相切 之切点确定其最优证券投资组合之切点确定其最优证券投资组合。虽然每位投资者的虽然每位投资者的 最优证券投资组合各不相同，但是在有效边界相同的 情况下情况下，，投资者的最优风险证券组合是投资者的最优风险证券组合是一样的样的。。  分离定理： – 也称分离特性也称分离特性，是指最优风险组合的确定与个别投资是指最优风险组合的确定与个别投资 者的风险偏好无关。 2222 ．．市场组合市场组合市场组合市场组合  市场组合市场组合： – 如果每个投资者都以相同的方式投资，则市场中所 有投资者的集体投资行为将会使证券市场处于均衡有投资者的集体投资行为将会使证券市场处于均衡 状态，即每个证券的期望收益率与风险都达到均衡。 – 在均衡状态下，切点组合中所含各种风险证券的比 例应该与整个市场上的风险证券的市值比例一致。 任何一个与市场中各风险证券市值比例一致的风险 证券组合称之为证券组合称之为一个市场组合个市场组合。换句话说换句话说，，在均衡在均衡