2019年投资学之APT与风险收益多因素模型.pptVIP

投资学 第10章 APT与风险收益多因素模型 Arbitrage Pricing Theory and Multifactor Models of Risk and Return 2 套利（Arbitrage） 利用证券定价之间的不一致来赚取无风险利润的行为 资本市场均衡(balance)：不存在套利机会 套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory）：用无套利原则来简化风险-收益关系 3 10.1 多因素模型概述（Multi-Factor model） 指数模型：用一个市场指数替代所有的宏观经济风险 改进思路：将注意力直接放在风险的根本来源上比间接地运用市场替代更有效(it is more useful to focus directly on the ultimate sources of risk) 4 10.1.1 证券收益的因素模型 ri = Return on security βi= Factor sensitivity or factor loading or factor beta F = Surprise in macro-economic factor (F could be positive or negative but has expected value of zero) ei = Firm specific events (zero expected value) 5 10.1.1 证券收益的因素模型 6 10.1.2 多因素证券市场线 10-7 Interpretation The expected return on a security is the sum of: (期望收益等于) 1.The risk-free rate（无风险利率） 2.The sensitivity to GDP times the risk premium for bearing GDP risk （国民经济风险溢价倍数） 3.The sensitivity to interest rate risk times the risk premium for bearing interest rate risk （市场利率风险溢价倍数） 8 10.1.2 多因素证券市场线 9 10.2 套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory) Ross (1976) 三个基本假设 证券收益能用单因素模型表示 –security returns can be described by a factor model 有足够多的证券来分散系统风险 – there are sufficient securities to diversify away idiosyncratic risk 有效率的证券市场不允许持续性的套利机会 – well-functioning security markets do not allow for the persistence of arbitrage opportunities. 10 10.2.1 套利、风险套利与均衡 无风险套利使用零投资组合(zero-investment portfolio) 无风险套利行为实际上是一价法则(the law of one price)在金融市场中的应用 无风险套利组合的重要性质：任何投资者，不管其风险态度如何，都愿意更多地拥有该项组合头寸 - Regardless of wealth or risk aversion, investors will want an infinite position in the risk-free arbitrage portfolio. 11 套利举例（exemplification ） 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，则有套利机会。 套利过程是： 交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 12 按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 13 10.2.2 充分分散的投资组合 图10.1 Returns as a Function of the Systematic Factor 14 15