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第五章 股票投资分析 第五章 股票投资分析 第五章 股票投资分析 第一节 股票定价的基本原理 一、红利折现模型 红利折现模型 • 影响股价的主要因素： –公司的利润水平——具体公司的股价 –市场的利率水平——整个市场的股价 • 红利折价模型的提出—— –威廉姆斯 1938年 《投资价值理论》 1.威廉姆斯的估价方法——红利折现模型 持有一期： V =(D +P )/(1+k) 0 1 1 V =股价 D =红利 P =期末的股价 0 1 1 K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率 持有两期： V =D /(1+k)+(D +P )/(1+k)2 0 1 2 2 持有N期: 2 N V =D /(1+k)+D /(1+k) +……+(D +P )/(1+k） 0 1 2 N N 无限持有： 2 3 V =D /(1+k)+D /(1+k) +D /(1+k) +…… 0 1 2 3 红利不变时：V =D/k（零增长模型） 0 这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM) 2.红利固定增长模型 2.红利固定增长模型 • 红利固定增长的折现模型(constant-growth DDM)：g=固定增长比率 • D = D (1+g) N N-1 2 2 3 • V =D (1+g)/(1+k)+D (1+g)/(1+k) +D (1+g)/ 0 0 1 2 3 +…… (1+k) • V =D (1+g)/(k-g)=D/(k-g) 0 0 1 • 例：清华同方的k值为18.6%，D 为4元，g值为6%， 1 • V =4元/(0.186−0.06)=31.75元 0 3.红利折现模型的应用 3.红利折现模型的应用 • 在不同的发展阶段，公司的红利增长率是不同 的，从而红利政策应有区别。 • 在公司处于创业和成长的高增长阶段，运用红 利折现模型来预测股票的价格；在公司处于成 熟的稳定增长阶段，运用红利固定增长模型来 预测股票的价格。 二、股票定价的其他方法 • 1.市盈率(price-earnings ratio, P/E) –每股价格占每股盈利的百分比，也就是每股价格除 以每股盈利所得的商，如果P为股价，E为每股盈 利，市盈率则等于P/E。 • 若v /e p /e ,则股票价格被低估，反之则高 0 0 0 0 估。 • 市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。 2.账面价值估价法 • 这是一种简单的股票估价方法，它认为股票的理论价 格应该是每股的帐面价值。 • 帐面价值等于公司的净资产除以公司的股份数。 • 价格/账面值比率（P/BV）是公司资产市场价值与账 面价值之比，反映了资产盈利能力与初始成本之比。 • 其优点在于提供了一个对价值相对稳定和直观的度