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关于全球经济失衡可持续性的分析 　　摘要：文章分析了导致全球经济失衡的几种可能因素，并通过分析最新公布的数据，发现虽然在经济危机中这些因素都有一定幅度的调整，但是构成全球经济失衡的实质性因素大部分都没有改变，短期内全球失衡仍可能作为一种“均衡”结果继续存在。　　关键词：经济失衡；金融资产；外汇储备；对外投资　　中图分类号：F113　　文献标识码：A　　文章编号：1674-1145(XX)11-0011-02　　　　自从20世纪90年代末以来，世界经济出现了一种被称为：“全球失衡”的现象，体现在国际经济活动中，就是一些国家出现了大量的经济项目盈余，而少数发达国家(主要是美国)则出现了大量经常项目赤字。在全球性金融危机爆发以后，人们纷纷把危机的源头指向了全球失衡现象，认为是全球失衡催生的流动性泛滥促使了金融危机的发生。以下对导致全球经济失衡的几种可能因素进行分析：　　　　一、关于美元的中心地位　　　　首先对各国官方外汇储备中的币种结构进行分析。在金融危机后，各国货币当局，尤其是新兴及发展中经济体的货币当局改变了币种结构调整的方向，其外汇储备币种调整不再以对冲美元币值的变动作为主要目标，而是开始主动降低美元在其储备中的比重。事实上，在扣除了汇率波动的影响后，我们可以发现，在不同年份，新增储备中美元所占比例的波动性很大，如在XX年和XX年，新增储备中美元所占份额均超过了75％，大大高于美元在整体储备中的比重(66％左右)；而在XX、XX~XX年，美元占新增储备份额只有不到55％，低于这些年份美元占整体储备资产的比重(分别为％，％和％)。而且，在XX年以前，美元份额的减少主要体现为欧元份额的增加，而在最近两年，美元份额的降低除了体现为欧元份额的提高外，也体现为其他币种地位的上升。　　但是，尽管在短期内美元的地位会受到挑战，但是通过对全球债券市场和外汇交易市场的分析可以发现，美国依然是主要债券发行国中经济基本面最好的国家，美元在国际外汇交易中的主导地位也不会改变。根据IMF的数据库，我们首先找到了世界上外债发行量最多的10d国家，这10d国家包括了美国、日本、澳大利亚和7个欧洲国家。这10个归家对外发行的债券占全世界的％；我们在对比中发现，即使在经过了多年的赤字财政以后，美国的公共债务负担不断上升，但是跟其他工业国家对比，美国的公共债务负担仍然不算重，在前十名国家中，只有排名第十的澳大利亚其债务负担比美国要低，而且美国的数字也低于了大部分的新兴经济体。　　其次，尽管一些新兴经济体基本面也不错，但是市场规模很小，而且还面临着较大风险。从外汇储备结构来看，美元的中心地位在短期内会有所削弱，但美元在很长一段时间内还将是最重要的储备货币，美元中心地位在可见的将来仍然不会改变。Chinn和Frankel(XX)探讨了在什么情况下欧元才能取代美元成为世界的领导性货币，他们认为这取决于两个条件：(1)是否会有足够的欧盟国家加入欧元区从而使得欧元区的经济规模超过美国，尤其是应该是否会加入；(2)美国的宏观经济政策调整会否导致通胀和美元贬值，从而最终让外部投资者失去信心。从目前情况看，这两个条件在短时间内都难以实现，而且欧元区内部也出现了种种问题，因此，欧元区债务规模虽大，但是欧元仍难以撼动美元的领导地位。　　在外汇市场中，美元作为交易中心的地位也是难以动摇的。从XX年到XX年虽然外汇交易市场中美元的份额有所下降，但是在国际外汇市场上仍然占据了绝对的主导地位，依然接近90％。这意味着世界上的外汇交易中只有10％多一点是没有美元参与的。　　　　二、优质金融资产稀缺　　　　通过对美国的资本流动状况和金融危机爆发以来美国资本账户的分析，我们发现，虽然在短期内国际投资者对于美国金融资产的投资会有所调整，但是从长远来看，全球范围内优质金融资产的稀缺性仍然没有改变，这使得美国资本净流人的状况在很长一段时间内不会改变，但是投资结构会有所变化，美国的长期证券依然具有吸引力，而短期证券的吸引力下降。　　Cooper(XX)认为，在全球金融一体化下，全球资产的数量并没有随着全球经济的发展而同步增长。从供给角度上来说，世界上的资产开始变得稀缺。而随着中国和大宗商品出口国手上投资资金的大幅增加，对于资产的需求加剧了，资产稀缺现象更为突出。　　一些对全球资产状况的报告显示，由于全球经济增长强劲，很多经济体的政府财政收入不错，全球债券／GDP比重从90年代中期的65％下降到了XX年的59％，这导致了全球内的优质债券资产供应不足。(Morgan SlanleyXXa，XXb)。美元区(美国加上实质上与美元绑定的香港地区)为世界提供了最多的优质资产，美国优秀的经济增长表现以及高质量的资产就吸引了全球投资者，从而导致“资产通胀”。　　如果这种优质金