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Providing Diamond Quality Service Adding To Our Clients’ Value 宏观研究的框架、方法与逻辑选择 王 虎 2010年7月 深圳 2010年7月 深圳 简介 • 工学学士（2001），经济学博士（2008）。 • 2008年7月加入国泰君安研究所从事宏观经济研究工作。 2009年1月任国泰君安证券总经济师、首席经济学家助理， • 担任路透社、彭博社、经济观察报、和讯网、北京大学中 国经济研究中心等机构特约宏观经济预测人员。 • 在《金融研究》、《经济科学》、《证券市场导报》等核 心学术期刊上发表学术论文8篇。 2 引言 分析师之间为何会争论、我们对宏观经济的判断为何 出现误判？ • 信息不对称 • 分析工具的运用差异：方法决定深度 • 角度的差异：角度决定思路 • 变量权重的差异：细节决定成败 • 利益不同 3 集体误判的根源是用显微镜来预测未来 4 雅鲁藏布江大拐弯：短期变化不会改变长期趋势 5 目录 一、宏观研究何以重要 一、宏观研究何以重要 二、宏观研究的框架 二、宏观研究的框架 三、宏观研究的方法 三、宏观研究的方法 四、逻辑选择：抓住主要矛盾 四、逻辑选择：抓住主要矛盾 6 宏观研究何以重要？ • 资本价格与宏观经济密切联系。 • 经济波动与资产配置。 • 经济政策对资产价格的影响。 • 资本市场上的投资者（公私募基金经理、保险机构投资 经理、个人投资者越来越重视宏观经济走势分析）； • 2009年对宏观经济的关注达到了无与伦比的地步，尤其 对信贷数据，工业产值，固定资产投资等宏观指标； • 新财富分析师评比宏观领域竞争最激烈，2009年有32支 宏观研究团队参评； • 基金公司开始设置宏观研究岗位，部分基金公司还设有 经济学家职位。 7 从股票的定价模型来看宏观经济与资产价格之关系 • 何谓资产？ • 资产定价的增长模型： • P=E(1+g)/(r-g) • E: real GDP • g：GDP增长率 • r：利率水平 8 9 0 0 0 0 0 0 0 0