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供给瓶颈使氧化铝业存在投资机会 —2004 铝 行业研究报告 短期评级：中性 长期评级：推荐 投资要点： 分析日：2004 年 7 月 27 日 行业二级市场概况  90 年代以来的后工业化时期，世界铝消费量增长率围绕 GDP 总流通市值（亿元） 74.42 波动，弹性系数接近 1。1996-2003 年世界原铝消费量（ 最近三个月涨幅（% ） -14.00 相对上证指数涨幅（% ） 1.80 国）年复合增长率为 2.4%，保持低速增长。2003 年以来， 最近一年涨幅（% ） 1.01 入复苏阶段，全球铝消费增长率会有所提高，预计 2004 相对上证指数涨幅（% ） 7.35 为 2290 万吨，同比增长 4.5%，同期产能为 2363 万吨， P/E （倍） 15.56 过剩后，供需首次接近平衡。 P/B （倍） 2.13  我国经济正处于重工业化的高增长时期。1996-2003 EV/EBIT （倍） 6.99 和产量的增长快于消费量的增长，年复合增长率分别为 22.4 资产负债率（%） 58.79 和 13.6%。虽然近期宏观调控对 GDP 增长率有一定影响， 两年中，原铝消费量年复合增长率将为 10.9%，2004 年原铝 行业属性 560 万吨，2005 年将达到 640 万吨，而 2004 年产能将为 83 成长类型 周期型 2004 年原铝价格受需求、产能的影响将有所回落， 市场结构 垄断竞争 本的上升使其仍会在 15000 元/吨的相对高位运行。 发展阶段 成长期 量仅占总量的 8%，尚难动摇原铝作为铝消费供给的主导地位。 风险属性 中  以目前国内氧化铝产能计算，2004-2010 年氧化铝供给潜在 长率为 13.1%。预计国内 2004-2005 年氧化铝需求量分别为 1 和 1280 万吨，由于产能仍为 623 万吨，将出现 580-660 万吨 行业重点上市公司推荐 中国大量的进口和世界需 公司名称 收盘价 中报 动态 （元） (元/股) PE 张，2004 年 66 万吨的缺口使氧化铝价格稳定在 4000 元/ 山东铝业 11.61 0.80 7.23 行。我们预测氧化铝业盈利继续增加，而原铝业则低于 2003  氧化铝在未来两年内都处于中国铝业一家垄断经营的状态， 价销售和采购分配铝土矿的格局下， 有外销比例高的优势。  我们认为氧化铝业的投资机会大于原铝业，