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公司金融;何谓资本预算？;一、 传统资本预算方法 1、净现值法（NPV） （1）NPV（=现金流入现值-现金流出现值） （2）NPV法的判断依据为NPV是否大于零 时期 0 1 现金流 -100 220 NPV（10%）=220/（1+10%）-100=100;净现值的扩展：自由现金流的计算;自由现金流的计算方法;;由于净现值为正，所以项目可选。; 获利指数是目标项目的现金流入现值（PV)与项目的期初投资(CF0)之比。 PI=现金流入现值/现金流出现值 =PV/CF0;PI=PV/CF0=404.03/350=1.151，项目可接受;3、内含报酬率法（IRR）;案例：内含报酬率的估算方法; 测试后可以判断出IRR在17%至18%之间再运用内插法就可以精确计算出IRR的值：; 若果项目的资本成本低于内含报酬率，用资本成本进行贴现，项目的净现值为正；如果资本成本等于或高于内含报酬率，则项目净现值为0或负值。;4.回收期法; 假定该项目最长可接受的投资回收期为4年，由于未来5年自由现金流分别为100、94、87、99、165，则在不考虑货币时间价值的条件下，计算得出的项目最短回收期为： 最短回收期=3+69/99=3.7年 由于最短回收期在4年内，所以可以接受该项目。;（2）贴现投资回收期法; 最短回收期=4+48.43/102.45=4.47年 由于最短回收期超过4年，所以拒绝接受该项目。 ;二、资本预算方法的比较和选择; 项目A的贴现回收期=1+36.4/49.6=1.73年 项目B的贴现回收期=2+18.2/112.7=2.16年 根据贴现投资回收期法则，只有项目A低于投资可以接受的最长回收期，投资者理应接受A和拒绝B，但是这种判断可能存在失误。 若将项目B看做由项目A和项目B-A组成的集合，可以理解为追加投资项目，则追加投资项目现金流现值如表3所示：;时期;2、获利指数法与净现值法比较;3、内含报酬率法和净现值法比较; 若：将第1年和第2年自由现金流改为300万和-250万元，则最终无法得到该项目的内含报酬率。 但是，采用净现值法，在给定的贴现率条件下，净现值只有唯一，不会产生无解或多解。;（2）内含报酬率法适用面窄;（3）内含报酬率在互斥方案选择上不可靠;;三、资本预算的风险调整和控制;案例：;;2、情景分析;优点：全面考察了各个经济变量变动给项目造成的综合影响。 缺点:在分析中假定假设未来的情况可以被清楚地描绘。但实际上，未来的情景是模糊的。;3.盈亏平衡点分析;Q=[FC(1-t)-D×t+D+I-I×t]/(P-VC)(1-t) =[16000(1-50%)-10000×50%+10000+4000-4000×50%]/(2-1)(1-50%) =30000 优点：项目的经营收入能够支付项目成本，并透过折旧将期初的投资全部收回；项目可以向债权人支付全部债务成本。 缺点：项目收入不足以支付投资人的资本成本。 如果初始投资额10万元，资金成本10%，资金总成本1万元，等价年度机会成本1/6.145=0.163万元。代表处于会计盈亏平衡点上的项目实际是亏损项目。 ; 借助于永续年金的计算方法，可以推导出普通年金现值的简便计算公式以及年金终值的简便计算公式：;;（2）财务盈亏平衡点;承接上例：;;四、净现值法的实际运用;;EACFA=16.49/2.487=6.63万元 EACFB=12.26/1.736=7.06万元 显然，A优于B. ;（2）新旧设备替换决策;EACF新=9871/4.355=2266.6元 EACF旧=7547.9/3.17=2381元 考虑到新设备使用时，旧设备残值4000可以转化为收入，更应购买新设备。 ;2.决策树分析法;对现金流入按照10%进行贴现，四条路径的净现值分别为： NPV1=800/(1+10%)2+900 /(1+10%)-1000=479.3万 NPV2= 600/(1+10%)2+900 /(1+10%)-1000=314万 NPV1=700/(1+10%)2+600 /(1+10%)-1000=123.9万 NPV1=300/(1+10%)2+600 /(1+10%)-1000=-206.6万 加权平均后，项目的净现值为： NPV=0.56×479.3+0.14×314+0.27×123.9-0.03×206.6=339.6 ;五、单一贴现率的困惑;案例：;时刻;2.不能使用单一贴现率的情形;