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货币市场流动性分析展望 ——观潮指津系列之六 流动性是市场有效运行的基础，影响流动性的因素有很多，但从银行间市场资 证券研究报告 金供给的角度，最本质的因素是银行超额存款准备金率的高低。本篇报告将详 所属部门 ।宏观策略部 细探讨超储率的分析计算问题，并对计算结果进行解读，同时判断未来银行体 系资金面的松紧程度。 报告类别 । 固收深度  目前基础货币、法定存款准备金是影响超储率的最重要因素 报告时间 ।2018/6/14 考虑历史数据的拟合程度，我们采用超储率的三因素模型，而非传统的五因素 分析师 模型对超额存款准备金率进行拟合和预测，即分析基础货币、现金、法定存款 准备金对超储率的影响。其中，影响最大的因素是基础货币，其次是法定存款 陈 雳 准备金。接下来，我们就基础货币、法定存款准备金这两个影响因素进行了详 证书编号：SS1100517060001 010- 细分析。 chenli@  对数据进行拆解，构建基础货币和法定存款准备金的分析模型 联系人 在计算和预测基础货币时，我们将其分解为外汇占款、公开市场操作、财政存 款三部分，通过估算这三个因素的变动，来相对领先地估计基础货币的变动情 邵兴宇 况。从数据来看，近来影响最大的因素为财政存款，其次是公开市场操作，因 证书编号：S1100117070008 010 此我们重点关注了二者的变动趋势。其中，在多目标货币政策下央行在公开市 shaoxingyu@ 场的投放态度则同时受到了增长、通胀、危机及季节性等多方面因素的共同影 响；财政存款季节性明显，其变动主要受到财政收支、政府债券融资等行为的 影响，我们也依据今年财政赤字及债权发行节奏在各个季度间进行了节奏上的 把握。而近年来外汇占款对超储率影响相对可控，且跟踪手段相对较为丰富。 川财研究所  对超储率进行计算和预测，分析第二季度资金面松紧 北京 西城区平安里西大街28 号 综合上述影响因素，我们计算了4、5 月份的超储率，对6 月份的超储率和资 中海国际中心15 楼， 金面进行了分析和预测。从结果来看，4、5 月份的超储率相对有所上升，主要 100034 原因分别在于定向降准和公开市场净投放增加。对于6 月份，MPA 考核、国内 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大 厦11 楼，200120 外不利因素促使货币政策边际放松等因素料将导致公开市场保持净投放状态， 深圳 福田区福华一路6 号免税商 季末因素也将导致财政存款降低，外汇占款波动和影响都不会太大，而如果央