港股18年中期策略展望：先上后下，入界宜缓.pdf

证券研究报告 先上后下，入界宜缓 ——港股18年中期策略展望 广发证券发展研究中心 海外研究团队 港股策略首席 廖凌 S0260516080002 liaoling@ 2018年6月15 日 2 核心观点  上半年市场在演绎什么？“分化”是主线！——全球大类资产“强者未必更强，弱者未必更弱”，但高波动已成 事实。全球股市进入“大分化”时代，美元走强让“脆弱新兴国”重回Hard模式；港股相对健康但表现更加纠结， 大涨大跌后进入弱势震荡，结构重于大势。  市场潜在的变数——美股“虽无近忧，但有远虑”。美股“盈利上，估值下”，美债上行加剧估值担忧。美债期 限利差的经验规律表明美股仍处于上涨的 “甜点区”，但离顶部越来越近。  港股大势及投资策略——先上后下，入界宜缓  3季度港股反弹的条件正在酝酿。1 ）核心逻辑之一：外部警报暂歇，风险偏好改善。油价回调、通胀预期下行让 美债收益率迎来难得“喘息期”；而美欧利差或收窄有望短期延缓美元指数上行，新兴市场风险偏好悲观情绪缓 解。2 ）核心逻辑之二：港股被紧信用和去杠杆政策“误伤”，国内预期最悲观的阶段已过，中报基本面支撑市 场情绪修复；加上港币贬值压力减轻，互联互通“南冷北热”的局面短期或好转。  但美股波动增加潜在风险，“棋至中盘当入界宜缓”。美债和美股是中期内港股的 “达摩克利斯之剑”，随着美 债期限利差和美债向 “阀值”靠近，预计港股波动率会迅速提升，估值修复的进程受阻。  “重要的是建造方舟，而不是预测暴风雨”——高波动率的市场重应对，行业配置我们建议“紧抱内需股”。其 一为短期视角，中报期临近，买入基本面较优的中资地产龙头，并布局被“紧信用”误伤的工业周期龙头（重卡、 工程机械、建材）；其二为中期视角，继续紧抱“内需消费升级”，“以不变应万变”。考虑估值因素，下半年 建议买入博彩、航空服务和纺织服装龙头。另外，港交所改革年，科技股“短空长多”，建议密切关注。  风险提示：国内基本面下行风险、美元和美债超预期上行带来的流动性风险、美元债信用风险。 3 目录CONTENTS 1 全球股市和港股：进入高波动的“大分化”时代 2 汇率对港股的压制有望缓解，美欧的“天平”将更加平衡 3 美股“虽无近忧，但有远虑”，美债约束终结“EASY”模式 4 基本面预期修复驱动港股反弹，但估值向上空间受阻 5 投资策略及行业配置：先上后下、入界宜缓，紧抱“内需股” 6 广发海外团队核心推荐组合一览 7 风险提示 4 1.1 全球股市重回高波动，EM跑输DM 全球大类资产“强者未必更强，弱者未必更弱”，但高波动已成事实  17年全球风险资产在“低波动率，高Alpha”的市场环境下有着靓丽的夏普收益，而由于美元超 预期疲弱，使得新兴市场股市跑出了近年以来的最好风险调整后表现。  18年全球风险资产面临的约束显著增加，美债、VIX 、美元和原油走强让市场不再坚信“金发姑 娘”状态能一直持续，关于通胀和流动性的疑虑此起彼伏，一方面加剧了市场波动率，另一方面 也降低市场风险偏好。 图1：全球大类资产17年和18年至今涨跌幅 图2：股市的高波动率已显著抬升 数据来源：Bloomberg，wind ，广发证券发展研究中心 数据来源：wind ，广发证券发展研究中心