从数据角度看药店的成长和经营密码.pdf

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 医药生物 ＃title ＃ 药店序列二：从数据角度看药店的成长 推荐 (维持 ） 和经营密码 ＃createTime1 ＃ 行 2016 年2 月17 日 投资要点 业 重点公司 ＃summary ＃  我们在《从连锁到平台，迎接药店的 2.0 时代》中探讨了药店的发展趋势， 深 重点公司 15E 16E 评级 本篇序列二将更多从行业数据层面看药店的增长和经营效率，对比三家药 度 一心堂 1.48 1.98 增持 店的差异。中国药店1.0 时代（并购时代）已经到来，集中度的提升将带 研 老百姓 0.93 1.31 增持 来公司业绩的高速增长。同时，大型连锁药店正加速步入互联网时代平台 究 益丰药房 0.58 0.71 增持 化的2.0 时代，虽然中短期未必带来利润的提升，但中长期将改变药店的 报 零售角色，增强客户粘性，提高客单价，塑造新型平台型服务商的生态。 告  新店增长和并购增长是药店短期高增长的主要驱动力，药店多元化发展、 ＃relatedReport ＃ 行业医药分开是药店的中远期增长点。药店的收入增长可以分三部分看， 相关报告 《从连锁到平台，迎接药店的 老店同店增长、新店增长、并购增长，其中新店增长和并购增长是药店短 2.0 时代》2015-05-19 期高增长的主要驱动力，药店行业的整合并购刚刚开始，我们认为上市药 店未来几年依托自建和并购药店能保持持续高增长。药店的平台化发展和 行业推动医药分开能提高药店客单价，是药店中远期的成长驱动力。  药店未来毛利率、费用率还有优化空间。连锁药店的高毛利率是其盈利能 ＃emailAuthor ＃ 分析师： 力高于单体药店的最核心因素，高毛利率的核心原因在于连锁药店规模化 孙媛媛 后向上游的议价力增强，这一状态预计未来随着连锁药店跑马圈地及区域 sunyuanyuan@ S0190515090001 垄断优势形成，规模优势继续彰显，毛利率还能继续维持稳定。对药店的 销售费用率和管理费用率进行分拆分析，我们发现，影响销售费用最核心 徐佳熹 xujiaxi@ 的因素是人工工资占比，影响管理费用最核心的因素是租金占比。对人工 S0190513080003 工资占比和租金占比进行进一步分析，我们发现，人工工资占比=人均工 资/人效，租金占比=单位租金/坪效。在一个区域中，人均工资和单位租金 项军 xiangjun@ 是较为稳定的指标，与当地的经济条件有关，很难进行压缩，药店为了提 S0190512040001 升竞争力和拿到更好的地段，人均工资和单位租金还有提升的可能性，所 以体现药店主动管理去改善公司销售费用率和管理费用率的核心指标是