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市场策略研究 2018 年12 月17 日 主题策略 全球变局下的中国产业趋势：策略篇 全球变局下的中国产业趋势 个股 中美贸易摩擦是世界政经格局正在发生深刻变化的体现，中金策略团队 联合相关行业组推出本主题系列旨在分析当前变局对中国产业产生的短 分析员 王汉锋，CFA 期及中长期的影响。从短周期（未来一年）来看，基准情形之下（假设 SAC 执证编号：S0080513080002 美国对500 亿及2000 亿美元中国商品加征25%关税），我们估算中美贸 SFC CE Ref：AND454 易摩擦将影响2019 年名义GDP 约0.4 个百分点，A 股/海外中资股盈利 hanfeng.wang@ 约7.3/10.6 个百分点。行业层面，本次贸易摩擦重点涉及的相关行业中， 分析员 周昌杰 来自美国需求占比、公司海外产能布局、利润率、技术自主度以及产品 SAC 执证编号：S0080517080005 在美国进口市场的可替代性等因素决定了行业短期影响大小，从而也影 SFC CE Ref：BHD869 响行业采取的短期应对措施，如分摊成本、在不同区域间协调产能、增 changjie.zhou@ 加其他市场开拓等。行业层面影响及短期应对请参看汇总表格24。 中美贸易摩擦及中美关系转变对中国产业趋势中长期影响 考虑到中美经济体量及全球影响，中美关系如果朝着已经出现的苗头演 进，对投资者来说可能意味着交易成本提升、可预见性及风险偏好的下 降。中美关系的转变已经有逐步体现到除贸易领域之外的其他领域的迹 象，包括技术合作与交流、投资、第三方市场开拓等，未来可能也会对 全球治理及政经框架产生更深远的影响。 日本从1970 年代开始应对内部产业结构转型及外部日美贸易摩擦的经 验值得中国参考。中国近年增速换挡、人均GDP 水平、产业结构、内外 部矛盾等方面特征与 1970 年初期到中期的日本相仿。对日本产业结构 变迁的研究显示，虽然日本政府产业政策起了一定作用，但更重要的是 激发企业活力、企业通过创新与升级逐步提升产业附加价值，整体产业 近期研究报告 结构逐步向高附加值的产业集中（如高端原材料、电子通信、汽车、一 • 市场策略 | 《“创新中国”（2 ）：中国风险投资的发 般机械、通用机械等），相对低附加价值的产业（轻工、食品、纺织等） 展与启示》（2018.8.5 ） 或日本本身不具备竞争优势的产业（能源与普通原材料等）则逐步依赖 • 市场策略 | 《“创新中国”（1 ）：中国的研发投入》 进口，从而实现全社会人均收入增长，消费升级，迈向高收入国家行列。 （2018.5.27 ） 中国面临的外部环境比日本 1970 年代可能更加复杂，但内需潜力相对 • 市场策略 | 《产业研究系列（1 ）：“老经济”的下一 空间更大，是中国应对全球变局的基石。我们认为，对中国来说，1 ） 步——产业整合》（2017.7.26 ） 内需潜力是应对外部变局的最终依靠，内需未来可能会更加得到重视； • 市场策略 | 《“走出去”系列报告（1 ）：海外并购大 2 ）产业升级是内需释放的关键，是实现居民收入增长、消费升级的方 时代》（2016.2.29 ） 式和前提。中国近年已经呈现与日本 1970 年代类似的产业结构升级的 • 市场策略