Shibor的基准性检验及其在我国货币政策传导机制中的-中国金融论坛.PDFVIP

Shibor的基准性检验及其在我国货币政策传导机制中的作用 中国人民银行长春中心支行课题组 目 录 一、导 论1 （一）选题背景与选题意义1 （二）文献综述2 （三）结构安排、研究方法以及本文的创新之处7 二、Shibor基准性地位的实证检验8 （一）市场性检验9 （二）稳定性检验11 （三）相关性检验12 （四）基础性检验12 三、Shibor在利率传导机制中的作用及其对实体经济变量的影响18 （一）货币政策工具到市场利率：利率传导机制的一般均衡分析18 Shibor 20 （二） 与货币政策工具变量的联动性 Shibor 21 （三） 对实体经济变量的传递效应 四、主要结论与政策建议23 （一）主要结论23 （二）政策建议24 一、导 论 （一）选题背景与选题意义 近年来，随着国内外经济金融形势的剧烈动荡与变化，我国货币政策的制定 与执行面临日益严峻的考验，尤其是传统的 “数量型”货币政策的调控难度不断 加大。首先，从国际方面来看，2012年以来，由于全球主要经济体增长乏力，因 此以美国为代表的主要发达经济体持续实行量化宽松的货币政策，以提振就业、 刺激经济增长。在此背景下，2012年9月以来，以中国为代表的广大新兴市场经 济体再次面临持续的短期国际资本流入与输入型通货膨胀的压力。国际资本流动 格局的剧烈变化以及由此带来的不断加大的货币冲销压力，使得我国中央银行长 期以来实行的以数量调控为主的货币政策面临愈发严峻的挑战。因此，我国货币 政策由传统的 “数量型”调控向以市场机制为基础的 “价格型”调控的转型显得 愈发迫切，而进一步完善我国货币政策的传导机制则成为重中之重。 其次，从国内方面来看，近年来，随着我国金融体制改革的不断深化以及金 融市场功能的日益完善，我国的利率市场化改革进程也进入到了最后的攻坚阶段 ②，而不断完善市场化的利率体系则成为推进这一改革进程的重点。易纲（2008） 指出，利率市场化的核心内容是要培育一个以金融市场供求为基础，对各种利率 起到影响和制约的基准利率；而货币政策的有效传导也必须依赖于一个足以影响 各类金融资产定价的基准利率。正是从这个意义上说，金融市场基准利率的培育 对于我国的利率市场化改革以及货币政策传导机制的完善，都具有十分重要的现 实意义。上海银行间同业拆放利率（Shibor）自2007年 1月推出后，经过多年的 ③ 建设和培育，目前其已基本确立了我国货币市场的基准利率地位 ，从而成为传导 货币政策、反映市场利率变动的重要指标，并在市场化利率形成机制中发挥着十 ② 2012 6 8 7 6 年 月 日和 月 日，我国先后两次调整了金融机构人民币存贷款基准利率及其浮动区间。目前， 1 0.5 1.1 1 金融机构人民币 年期存款基准利率累计比调息前下降 个百分点，上浮区间扩大到基准利率的 倍； 年期贷款基准利率累计比调息前下降0.56个百分点，下浮区间扩大到基准利率,0.7倍.这两次利率调整是我国 利率市场化的重要步骤。 ③据统计，2011年以来的金融市场交易中，73%的货币市场交易有报价行参与，全部的固定利率企业债、31% 的固定利率短期融资和17%的浮动利率债券发行以及45%左右的衍生品交易以Shibor为基准定价，同业存款、 票据业务和理财产品定价也广泛参照Shibor。随着人民币跨境使用范围的日益扩大，Shibor也逐步被运用于 境外人民币产品定价。更重要的是，Shibor在强化金融机构内部经营管理、提高科学定价能力、疏通利率政 策传导渠道、维护市场定价秩序等方面也发挥着不可替代的作用