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Wuhan University copyright by Hu Liqin Wuhan University copyright by Hu Liqin * 第四讲 组合选择理论（一） Wuhan University copyright by Hu Liqin * 本章主要内容： 参与者最优问题： 最优消费和组合的存在性 最优消费和组合应满足的条件 投资组合的选择（给定储蓄水平下的最优组合问题）： 概念：间接效用函数、总收益率、净收益率、超额收益率 最优组合的性质：单只风险证券 Wuhan University copyright by Hu Liqin * 一、参与者优化问题 Wuhan University copyright by Hu Liqin * 解的性质 优化问题的解满足一阶条件：u0’(c0)Sn=E[u1’(c1)Xn] （Euler Equation) 其中Sn, Xn分别表示证券n的价格和支付 上式的含义：投资一单位证券n使未来消费增加Xn所得的边际效用等于投资Sn而导致当前消费所损失的边际效用。 容易验证优化问题的二阶条件是负的，因此优化问题只需关注一阶条件即可。 例子见p113例子8.1 Wuhan University copyright by Hu Liqin * 二、投资组合的选择 Wuhan University copyright by Hu Liqin * 假设 （1）存在无风险证券，不防设rN=rF （2）sn0 （3）an=θnsn，第n只证券上的投资额 （4）Σan=W （5）总收益：xn=Xn/sn 净收益：rn=xn-1 组合支付：w=Xθ= ΣXnθn =W(1+rF)+ Σan(rn-rF) rn-rF称为超额收益率 Wuhan University copyright by Hu Liqin * 最优组合的一般特点 Wuhan University copyright by Hu Liqin * 最优组合的性质 1、单只证券的情形 设在风险证券证券上的最优投资额为a 定理： （1）a0等价于E(r)rF （2）a=0等价于E(r)=rF （3）a0等价于E(r)rF 上定理反映了风险厌恶参与者投资风险资产时所面临的风险与收益之间的权衡 最优组合中风险资产的投资额依赖于风险溢价的大小 Wuhan University copyright by Hu Liqin * 风险溢价小时的风险投资额估计 定理：当风险溢价E(r)－rF较小时，风险厌恶的投资者在风险资产上的最优投资额满足： 小风险情形下风险投资额对于风险溢价的二阶项可以忽略。 Wuhan University copyright by Hu Liqin
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