股价反应丶企业绩效与控制权转移：来自中国上市公司的经验证据.pdf

维普资讯 股价反应 、企业绩效与控制权转移 ： 来 自中国上市公司的经验证据 ， 孙铮 李增泉 2 摘要 关于英 、美等私有经济体制下控制权市场的作用 已经有众多的理论文献对其 进行了阐述 ，并得到了大量实证研 究的支持 。但 由于私有产权与公有产权受政府 干预程度的不 同 ，进而面临的公司治理环境也存在很大的差异 ，因此尽管从数量 上来看 ，我国上市公司的控制权市场 已经逐步形成 ，但政府干预下的控制权市场 是否同样具备私有经济下控制权市场 的基本功能仍是一个需要实证研究的命题 。 本文 以我国上市公司 1997～ 1999年发生的 133起大股东变更事件为研 究样 本 ， 对我 国上市公司控制权市场 的作用进行 了检验 。结果发现 ，控制权转移期间上市 公司的股东平均 (中位数 )获得了 18．89％ (14．24％)的超额报酬 (以市场模型法 计算)；控制权转移后第一年上市公司以总资产现金收益率 (RCF)衡量的经营业 绩 比转移前平均 (中位数 )提高了2．01％ (1．83％) ，转移后第二年的提高幅度甚 至更大 (均值和中位数分别为 2．63％和 1．67％) 。本文最后关于经营业绩的变化 程度与超额报酬存在显