航运市场金融动态避险研究.PDF

第３０卷第 １１期 管理评论 Ｖｏｌ． ３０，Ｎｏ． １１ ２０１８年１１月 Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｒｅｖｉｅｗ Ｎｏｖ．，２０１８ 航运市场金融动态避险研究 １，２ ３ ４ 鲁　 渤 　 邢　 戬 　 宋东平 （１．大连大学国际学院，大连 １１６６２２； ２．大连大学智慧航运与物流网络技术国家地方联合工程实验室，大连 １１６６２２； ３．大连大学经济管理学院，大连 １１６６２２； ４．英国利物浦大学管理学院，利物浦Ｌ６９７ＺＨ） 摘要：航运金融衍生品的出现使得航运期现货价格具有马尔科夫性质，导致现有理论或模型无 法准确预测航运期现货价格波动特征。 相比于既有研究，本文所用方法考虑了航运期现货收益 率波动特征难以预测问题，并且克服了现有动态套期保值模型普遍无法解决的现货收益率波动 不连续导致的期现货收益波动错位问题，以及用历史数据估计收益率波动特征失真问题。 即本 文通过估计因素模型计算时变贝塔系数进而得出动态套期保值率的方法本质上是一种理性预 期，更适合于航运市场避险方面。 本文计算了澳大利亚至中国航线海岬型船的离散时变套保 率，并且与其他４种常用套期保值模型计算结果进行比较，发现相较于其他方法，本文模型可以 用最低成本锁定同等水平风险。 这种低成本不仅体现在可用尽可能少的期货头寸对冲现货波 动风险，而且离散时变套保率避免了连续模型频繁改变组合中期货头寸而增加手续费和保证金 成本问题。 关键词：ＦＦＡ；航运市场；收益率波动；时变套期保值 引言与研究综述 航运市场涉及跨国、跨地区贸易，受国际政治、经济及突发事件等人为因素影响，同时天气、气候、地震及 火山等自然变量也使得航运市场充满变数。 人为与自然因素共同作用，决定了航运价格波动性较强。 航运价 格波动直接影响船舶贸易成本、贸易企业利润和航运货物价格。 如铁矿石价格与ＢＤＩ指数经常表现出较强 相关性就是因为航运价格被直接计入铁矿石采购成本中。 航运价格的波动给船东、租船人和贸易商等主体的 ［１］ 正常经营带来不确定性，如２００８年金融危机导致我国港口贸易量增速下滑近６个百分点 ，催生了航运市场 参与主体对航运经营风险管理的需求。 利用金融工具规避由航运价格波动带来的经营风险是航运经营风险 管理的重要内容。 目前应用范围较广的金融避险工具主要是远期运费协议 ＦＦＡ 和航运期权等金融衍生工 具，这些衍生金融工具是以某船型或某航线租金或运费为标的的金融产品，是目前国际航运市场重要的风险 管理工具。 上海航运运价交易有限公司副总裁吴笛表示：“目前我国中小贸易企业普遍难以获得优惠运价， 也难以通过长期协议将运价锁定在比较低的范围；而大型企业经常会被征收多重附加费，导致无法锁定实际 运价。 利用航运衍生金融工具，这些问题都能迎刃而解。”以上表述说明，在实践中，航运价格波动风险可以 通过金融工具来对冲，以保障进出口或贸易企业利润。 航运衍生金融产品在我国仍属新生事物，能充分利用金融工具进行有效避险的航运和贸易企业较少。 在 国际上，应用金融工具规避航运价格波动风险已经成为主流，尤其是 ＦＦＡ合约，数据表明，２００９年以来每年 ＦＦＡ成交量都超过１００万手。 ＦＦＡ（ｆｏｒｗａｒｄ ｆｒｅｉｇｈｔ ａｇｒｅｅｍｅｎｔｓ）是一种规定了航线、价格、数量等内容的远期运 － － 收稿日期：２０１７ ０９ １５ 基金项目：国家 自然科学基金项 目７１７０３０１１；７１８１１５３０３３７；７１７８１３３０１２３）；辽宁省高等学校创新人才项 目 （ＷＲ２０１７００２）；辽宁自然科学基金面上项目（２０１６０１００６）；辽宁省教育