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影子银行与利率市场化之间的动态关系 第 PAGE \* Arabic \* MERGEFORMAT 10 页第 PAGE \* Arabic \* MERGEFORMAT 10 页 影子银行与利率市场化之间的动态关系 近年来，影子银行引起世界范围内的专家学者、政府官员及金融工作者极大的注意，但没有一致认同的标准定义。中国式影子银行的迅猛发展，其原因之一是银行体系利率和资金成本受到管制，并被控制在低位。一方面，影子银行弥补了中国巨大的社会融资缺口，加速推进了利率市场化进程；另一方面，影子银行的发展也顺应了广大投资者对更高回报率的需求，受到了国内利率市场化进程的催化。我国正在有序推进建立以上海银行间同业拆放利率（Shibor）为核心的市场利率体系，Shibor类似于国际市场基准利率（Libor）将成为连接中国人民银行、商业银行、金融市场及企业居民的利益纽带。[1]5 　　 　　一、方法与数据说明 （一）变量选取和数据说明 1.Shibor指标选取2012年1月至2014年12月期间相关的月度数据，以上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜期限均值数据（即将隔夜利率Overnight Rate每日报价做月加权平均）作为研究对象。 Shibor是类似于国际市场基准利率（Libor），是在政府推动下培育出的中国货币市场基准利率。同业拆放隔夜利率是指商业银行或大型金融机构之间进行资金隔夜借贷的利率。 同业拆放隔夜利率主要是针对流动性问题来的，能够加快资金的流动，应对支付问题，隔夜利率的提高必将缓解资金的流动周期。同业拆放隔夜利率已成为中央银行货币政策变化的“信号灯”,故以隔夜利率作为我国利率市场化现阶段中的基准利率更有代表性。 本文用x表示Shibor隔夜利率月加权平均变化率。 2.影子银行规模中国式影子银行不同于西方国家的影子银行，如中国式影子银行还未进入资产证券化阶段、杠杆率较低并且多数处于有关机构监管之下。学术界关于中国式的影子银行还未有一个明确的定义，且监管机构并未对其相关数据进行统计，鉴于数据的可得性，本文采用中国人民银行公布的社会融资规模中委托贷款数量加信托贷款数量作为中国式影子银行规模的替代量。并用y表示影子银行规模的月增长率。具体数据如表1. （二）方法阐述 VAR模型实质上是考查变量之间的动态互动关系，基于数据的统计性质。脉冲响应分析能够很好地解释内生变量的动态冲击对目标变量的影响。本文采用隔夜Shibor和影子银行规模作为内生变量，其他影响因素作为随机项，建立VAR模型，并在VAR模型基础上进行脉冲响应函数分析和方差分解，考察影子银行与利率市场化之间的动态相关关系。 二、实证分析 （一）走势图分析 　　 　　本文主要通过Eviews软件进行分析，做影子银行规模月增长率与隔夜利率月加权平均变化率的走势图见图1.y与x的走势具有一定的正相关关系，且y存在一定的滞后，这表明x的变化对y产生一定的影响，但影响存在滞后性。 （二）平稳性检验 VAR模型的建立要求系统各变量序列为平稳序列，故对所选变量序列进行ADF单位根检验，检验结果见表2.两变量序列的ADF检验值均远小于1%显着水平临界值，故影子银行规模月增长率序列与隔夜利率月加权平均变化率序列是平稳的。 　　 　　（三）滞后阶数的选择 本文所用数据为月度时间序列，但由于数据可得性原因样本区间较短，故检验的最大滞后阶数为3阶。最优滞后阶数的选择运用LogL统计量、LR统计量、最终预测误差FPE、AIC准则、SC准则、HQ信息准则等确定标准进行。如 表3检 验 结 果 显 示 在5%的显着水平下，AIC准则、最终预测误差FPE及HQ信息准则均选取最优滞后阶数为1阶。 　　 　　（四）VAR模型的构建 滞后阶数为2阶建立VAR（2）模型，模型方程如下：Y=-0.694245019887*Y（-1）-0.311470227027*X（-1）+0.363946815816,X=0.0214193827315*Y（-1）-0.232471416389*X（-1）+0.0274157447726.稳定的VAR模型是进行后续分析的基础，而稳定的充要条件为模型特征方程的根都在单位圆内。 经检验，VAR（2）的两个根都在单位圆内，可知VAR（2）模型是稳定的，见图2. 　　 　　（五）脉冲响应分析 因VAR模型是一种非理论性的模型，它无需对变量作任何先验性约束，因此可用脉冲响应来分析当一个误差项发生变化或者说模型受到某种冲击时对系统的动态影响，分析结果见图3.图3中左图是y对x的冲击表示影子银行规模给隔夜Shibor一个标准差单位冲击后的脉冲响应。由图3可见，隔夜Shi-bor受到影子银行规模一个标准差单位冲击后，在第一期有最大的正向影响，