钢材行业研究报告.docVIP

■概述 ■历史表现 自年初以来，随着经济的复苏，钢铁企业盈利能力普遍有所提高，基于09年大盘大幅上涨所积累的风险，截至12月24日，沪深300指数10年以来跌幅为11.96%，因为钢铁行业始终处于较低的估值区间，自年初以来，行业跌幅为10.08%，跑赢沪深300指数1.88个百分点。 ■行业供需状况 来自中钢协的数据显示，1-9月份国内市场粗钢表观消费量45202万吨，同比增长7.05%，而同期粗钢产量则增长了12.74%，达到47453.2万吨，8月末全国22个大中城市，5个主要钢材社会库存为1067万吨，行业产能过剩，库存水平过高的状况没有改变，虽然行业出口大幅度增长，但限于外围经济环境复苏的进度，亦无法消耗国内过剩产能，并且在地方政府官员政绩考核不做大的改变的情况下，我们认为这种状况在相当一段时期内仍将持续。 截止10月末，黑色金属冶炼及压延加工业完成投资2641.7亿元，同比增长1.6%，增幅较去年同期下跌2.2个百分点，仍在历史低位徘徊。 2011年是“十二五”规划的开局之年，又恰逢政府换届、权利交替之时，按照往年的经验来看，这个时期的投资增速一般都能保持稳定。我们判断，明年来自于汽车，白家电，船舶制造及高铁机车等方面的对于板材的需求将稳步增长，二季度随着保障房的开工对于建筑钢的需求也会稳步上升，持续大幅增长的铁路建设将带动对于轨道钢材的需求，而军工、高端装备制造等产业的发展将带动对于特钢的需求。 总体来看，存在于粗钢、卷板与建筑钢等方面的产能过剩问题将持续较长的一段时期，而随着我国高端装备制造业、高铁、军工等产业的发展，在国家不断出台节能减排政策与提高相关行业标准的环境下，将会从前后两端带动我国钢铁行业的产业升级，但是，我们必须明了的是，产业升级不是一蹴而就的。 ■成本与价格状况 来自海关的数据显示，1-11月我国累计进口铁矿砂及其精矿均价为126.4美元/吨，同比大幅上涨59.74%，而进口量则较去年同期有小幅下跌，由于铁矿石价格已处于历史高位附近，而明年供给预期会有较大幅度的提升，我们判断铁矿石价格明年上涨幅度会较为有限。 我们较为关注的在于焦炭价格的上涨，我国煤炭资源丰富，但主焦煤资源相对不足，炼焦煤在中国属于稀缺性资源。虽然今年前11月累计焦炭出口大幅增长528.3%，但由于去年基数极低，出口量也仅为300万吨，较历史出口也是大幅度萎缩，不排除以后几年我国成为焦炭净进口国的可能。而产量方面，今年前11月累计产量为35322.2万吨，同比上涨10.3%，较去年增长2.3个百分点，增幅较历史表现也较为乏力，另外虽然政府迫于通胀压力而限制煤炭企业涨价，但对于炼焦煤价格则不会采取行政干预手段。鉴于此，我们判断焦炭价格明年将保持震荡上行。价格方面，渤海交易所焦炭电子盘12月24日收盘价较11月末上涨7.25%，为2100元/吨。 海运费方面，受压于世界经济复苏的艰难，我们预期明年将保持震荡小幅上涨。 钢铁价格方面，12月份，国内各大钢厂都上调了明年1月钢的出厂价格，冷、热轧的调整幅度在3%至5%左右。期货方面，上期所螺纹主力1105合约12月24日收盘价为4762元，较前日下跌0.33%或16元。鉴于行业供需与成本现状，我们判断明年钢价将处于进退两难的境况，总体处于震荡小幅攀升。 ■行业盈利状况 通过我们对上市公司财务的统计，今年1-9月平均销售毛利率为13.93%，较去年同期有所好转，净利润水平也有所提高，但与历史盈利能力相比，仍处低位。来自中钢协的数据显示，1-9月大中型钢铁企业销售利润率只有2.84%，低于我国工业行业的平均盈利水平，8月份当月销售利润率已降至1.45%的低水平。 基于我们对行业基本供需状况与成本价格的研究，我们判断明年行业整体盈利能力仍难有大的改善，只有那些符合国家产业政策、具有强大的技术研发实力、品牌知名度较高的企业才能够有获取超过行业整体利润水平的机会。 ■行业分析 ■钢铁板块基本情况： 截止12月24日，钢铁行业共有上市公司47家，以当日收盘价计算，行业总市值为6583.28亿元，平均PB1.5倍，动态PE中值43倍。据10年三季报显示，上市公司总共实现净利润241.36亿元，平均每股净利润0.23元，平均每股净资产4.2元。 为便于对行业整体走势有直观的了解，我们选取全行业中AB股总市值占比56%，主营业务能够基本覆盖行业整体的前十大公司作为样本股，为避免其中个别特大市值公司对行业整体走势的影响，我们取其算术平均值对近两年行业走势与沪深300指数走势进行比较。截止12月24日，行业12月以来上涨幅度为4.48%，跑赢沪深300指数3.65个百分点，2010年以来跌幅为10.08%，跑赢沪深300指数1.88个百分点。 受公司投资年产1.5