利率交换之利差间结构模型—吻合殖利率曲线与分析解.pptVIP

利率交換之利差期間結構模型—吻合殖利率曲 線與分析解 Term Structure of Interest Rate Swap Spreads Consistent with the Market Yield Curve and Analytical Solution 參數估計方法 估計市場上之利率期間結構與零息債券價格 利用三次樣條擬合(cubic spine)之方法內插出每半年一次之AIC 以拔靴法(Bootstrapping）之方法求出零息債券之價格 以數值積分方式逼近積分 最小平方法估計參數 研究結果分析 模型一之參數估計結果 2.9049 28.4024 .0001 -9.11 0.287 -2.614 .0001 21.52 17.289 371.972 0.05 0.0568 -1.91 0.00419 -0.00798 Pr|t| t value 標準差 估計值 參數 研究結果分析 模型二之參數估計結果 參數 估計值 標準差 t value Pr |t| -0.00798 0.00419 -1.91 0.0568 0.05 ? ? ? (bp) 216.89 3.101 69.94 .0001 之平均數(bp) 35.7089 2.878 ? ? 模型解釋能力 估計值與實際值之相關係數 模型一之IRS利差估計值與實際值之相關係數 模型二之IRS利差估計值與實際值之相關係數 模型解釋能力 * 報告架構 研究動機與目的 文獻回顧 IRS利差之評價模型 實證研究 結論與建議 研究動機 龐大的契約規模 重要的避險工具 以AIC評價利率衍生性商品 1998年LTCM倒閉，與2000年美國宣布減少30年期公債的發行量等市場因素…，使得IRS利差擴大並且波動加大。 五年期美元IRS利差走勢圖 研究目的 探討影響IRS利差之因子 研究評價IRS利差模型 指出Grinblatt模型之缺點矛盾處 利率期限結構無法吻合現今市場殖利率曲線 理論模型與實證方法不一致 未進行模型預測分析 修正Grinblatt模型，使之吻合現今市場殖利率曲線，且推導一理論與實證方法一致之數學分析解 Grinblatt(2001)模型 本文與Grinblatt(2001)比較 文獻回顧 IRS利差決定因子之文獻回顧 信用風險 歐洲美元 市場 交易對手 Sundaresan (1991) Duffie-Singleton (1997) Longstaff -Schwartz (1995) 流動性 Grinblatt (2001) IRS利差決定因子之文獻回顧 流動性 Grinblatt(2001) 由於公債流動性高，使其成為利率避險的重要工具，因此市場 上有借券的需求。 投資人持有公債，可到REPO市場養券，相當於以一個很低的 利率借款。 因此相較於持有IRS，投資人持有公債則多了流動性利益 (liquidity based convenienced yield)。 IRS利差即為投資人持有IRS時，缺乏流動性利益之補償。 Grinblatt以此流動性利益來建構IRS利差評價模型。 模型假設 假設瞬間流動性利益(instantaneous liquidity based convenience yield),y(t),是外生且隨機。 假設瞬間流動性利益(y)為短率(r)與另一個狀態變數(x)之線性 函數，即 。 交易是連續的。 市場沒有交易成本。 沒有交易對手的信用風險。(資料使用mid rate) 沒有套利機會。 x, 代表的是流動性因子，它可能受到 (1)公債在外流通數，財政政策的改變，或發公債的時間的影響。 (2)即使公債流通數相同，也可能會因為投資人的偏好不同而不同。 IRS利差之公平市價 T年期IRS利差之現值=T年期流動性利益之現值 假設每T/N年付息一次 其中流動性利益之現值為： 其中期望值與共變數皆由風險中立下之機率結構所導出 Grinblatt模型 假設短率(r)與狀態變數(x)皆為Vasicek(1977)設定下之O-U過程 b,e,為長期平均水準，a,c為均數回復的速度 為短率與瞬間流動性因子之波動程度。dZ,dW為標準Wiener 過程。 Grinblatt模型 透過機率測度轉換後可得風險中立下之IRS利差之分析解為： 其中， 為Vasicek(1977)所導出之時間