燃眉之急扑面而来的债券违约风险-人保资产.PDFVIP

防 控 金 融 风 险 专 刊 燃眉之急：扑面而来的债券违约风险 摘 要 2018 年以来，已有多起信用债违约事件发生，尤其是进入 5 月，信用债违约节 奏明显加快。在严监管和打破刚兑的大趋势下，未来一段时间，新增违约主体数量可 能还会进一步上升，新一轮的信用违约潮正扑面而来。本轮债券违约潮主要呈现出以 下特征：民营企业是债务违约重灾区、信用违约向中高等级信用债蔓延、上市公司违 约呈增多趋势等。 与以往由于企业盈利下滑而导致的债券违约潮有所不同，本轮违约潮的主导因 素在于筹资，即：去杠杆、严监管的背景下，民企的融资渠道受限，再融资紧张，筹 资性现金流出现大幅下降；与此同时，叠加公司债回售高峰期到来，导致现金流不足 而无法偿还债务，最终引发了债券违约。 2018 年的金融监管仍然以去杠杆、强监管为主线，部分发债主体的融资将受到 较大的负面冲击。在防控债券违约风险方面，需要对融资依赖性行业、过度依赖非标 融资的发行主体、融资能力弱的民企予以特别关注。 展望下半年，进入回售期的信用债规模进入高峰期，中低评级信用债到期量处于 高位、民企债到期规模依然较大，在当前融资环境依然趋紧的背景下，债券违约风险 将进一步上升。在引发本轮信用债违约潮的因素尚未转变之前，对信用债而言，信用 利差仍面临走阔压力；而对利率债而言，风险偏好降低、货币政策边际放松预期等因 素对其整体利好。 防 控 金 融 风 险 专 刊 一、近期信用风险事件梳理 2014 年“超日债”违约打破刚性兑付以来，当年有6 只债券违约，2016 年信用 债违约集中爆发，全年共有 78 只债券违约，涉及的债券违约金额高达393.24 亿元； 2017 年，由于宏观经济形势好转、企业盈利改善，违约债券降为49 只，且新增违约 发行人仅6 家。 但进入2018 年以后，信用风险暴露速度明显加快 （表1）。截至5 月21 日，已 有四川煤炭、丹东港、大连机床、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、 中安消、凯迪生态、上海华信等 11 家公司（其中，亿阳集团、神雾环保、富贵鸟、 凯迪生态、中安消、上海华信为新增违约主体）旗下20 只债券违约，合计债券余额 多达176 亿元（图 1）。尤其是进入5 月，随着盾安事件（盾安环境和江南化工的控 股股东盾安集团被爆450 亿元债务危机）发生，盛运环保、凯迪生态等上市公司相继 违约，市场对信用风险的担忧加剧。 表 1 2018 年以来信用风险事件梳理 发行人 时间 事件描述 中弘 1.3 偿债资金落实操作存疑致评级下调 亿阳 1.26 重组流动性断裂，兑付违约 宜化 2.7 集中面临停产限产，2017 年利润大幅亏损 西王 2.24 评级下调后，发布公告反驳称业务向好，担保代偿风险小于预期 担保履约造成流动性大幅缩减，大额应收账款客户未予确认，资质堪忧难以通过 富贵鸟 2.27 股权质押补充流动性 云南路桥 3.1 债务高企流动性紧张叠加业绩乏力，获评级下调至AA­级 神雾 3.2 质押回购和租金偿还违约，凸显流动性压力 古纤道 3.5 流动性趋紧获评级下调，被恒力收购 受部分媒体报道影响，相关交易所债券紧急停牌，评级下调，5 月21 日，上海华 华信 3.8 信未能按期偿付“17 沪华信 SCP002”本金及利息20.89 亿元 恒大 3.9 大额卖盘引市场恐慌，盈利预告复引追捧，周内出现过山车 盛运环保 4.4 评级被下调至AA­级，年报超预期亏损 13 亿元，5 月3 日债务违约 盾安集团 4.24 取消发行 “18盾安SCP008”，5 月2 日上市公司停牌，4 日评级下调至