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价值评估与价值创造 价值评估步骤 第5章 价值评估 与 价值创造 价值评估案例 价值创造评价标准 价值创造的驱动因素 学习目的 了解公司价值评估的步骤与方法； 掌握股权自由现金流、公司自由现金流的调整方式和相互关系； 掌握经济增加值的计算方法； 熟悉经济增加值与净现值、市场增加值的关系； 了解价值创造的动因及财务战略矩阵的基本内容。 5.1 价值评估步骤 公司价值评估的前提是要获取关于整个经济环境、行业和公司本身的背景信息，在此基础上预测与价值评估有关的各种财务变量以及与资本成本有关的资本市场数据，根据价值评估方法，将财务信息、市场信息转化为价值信息。 5.1 价值评估步骤 图5—1 公司价值评估的一般框架 5.1 价值评估步骤 1）经济环境和战略分析 经济环境和战略分析是财务预测和价值评估的基础，通过经济环境分析可以考察所有公司共同面临的环境以及对公司竞争能力的影响。 (1)行业分析 行业分析的目的在于考察特定行业的经济特性、竞争状况、关键成功因素等，以便明确公司的竞争优势，正确制定公司战略。 在行业分析中，不仅要关注某一行业不同生命周期对公司的影响，还要分析商业周期对特定行业的影响。 5.1 价值评估步骤 1）经济环境和战略分析 (2)竞争分析 竞争分析通常采用SWOT分析法。SWOT分析法是通过自身的强势（strength）、弱势（weakness）、外部面临的机会（opportunity）和威胁（threat）分析，明确公司的竞争优势和在市场中的地位，寻找公司价值创造的核心专长和优势资源（如人力、产品、技术、流程、文化及价值等），选择适合本公司特点的竞争战略，如成本领先战略（low-cost leadership strategy）、产品差异化战略（differentiation strategy）或集中化战略（focus or niche strategy）等。 5.1 价值评估步骤 1）经济环境和战略分析 公司战略分析的资料主要来自于管理者提供的报告、董事长信函、工作报告、财经新闻、新闻发布、相关网站等，以及其他专业性机构（如投资咨询服务机构、行业性协会、证券交易所等）提供的有关资料。 5.1 价值评估步骤 2）会计分析 会计分析是指根据公认的会计准则对财务报表的可靠性和相关性进行分析，以便提高会计信息的真实性，准确评价公司的经营业绩和财务状况。 会计分析的内容主要包括： （1）确认关键因素的会计政策 （2）评价会计政策的灵活性 （3）评价会计信息披露策略 （4）识别和评价危险信号 （5）调整财务报表。 5.1 价值评估步骤 3）财务业绩分析 财务业绩分析主要包括获利与营运能力分析、现金流量分析和风险分析三个方面。 获利与营运能力分析以资产负债表和利润表为基础评价公司的投资收益和经营效率。 财务分析的数据既可以来自于专业服务机构提供的数据，如Wind数据库、CSMAR数据库等，或直接用公司年报中的财务数据。 5.1 价值评估步骤 4）财务预测 根据历史资料、预测数据与基本假设（商业环境和经济环境）、财务业绩比率、公司增长率等资料编制预计资产负债表、预计利润表、预计现金流量表，确定公司在计划期内各项投资及生产发展所需的资本数量及其时间安排； 结合公司的股利政策、目标资本结构或债务方针等财务政策，确定资本来源与运用计划； 分析各种因素对预计财务报表的敏感程度，提高预测结果的准确性和可行性。 5.1 价值评估步骤 5）现金流量与资本成本预测 根据预计财务报表计算股权自由现金流量、公司自由现金流量、经济增加值等指标；根据资本资产定价模型、戈登稳定增长模型（Gordon growth model）、套利定价模型或多因素模型等确定股权资本成本，根据利率水平确定债务资本成本，以及公司加权平均资本成本。在些基础上，采用不同的估价方法，确定公司价值。 5.2 价值评估案例 5.2.1 价值评估基础数据 表5—1 高增长阶段资本成本预测 项 目 2009 2010 2011 2012 2013 2014 无风险利率 3.69% 3.69% 3.69% 3.69% 3.69% 3.69% β系数 1.08 1.08 1.08 1.08 1.08 1.08 风险溢价 5.84% 5.84% 5.84% 5.84% 5.84% 5.84% 股权资本成本 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 所得税税率 25% 25% 25% 25% 25% 25% 长期借款利率 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 税后债务成本 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 有息