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公司治理过程中的外部约束机制 一、引言对公司治理过程的研究通常是沿着两个路径展 开的，一是从公司内部治理结构的角度研究公司的治理过程; 二是从外部约束的角度研究公司的治理过程。前一个路径涉 及到公司内部治理过程的参与主体认定、不同参与主体行为 模式的基本假定、相互冲突的行为主体利益均衡机制的设计 以及对不同利益均衡机制的有效性的判断等内容，最终的目 标是找到一种最优化的内部治理结构；后一个路径则涉及公 司治理过程中的主体行为选择所受到的外部制约，这些外部 制约因素包括证券市场、产品及要素市场、各种法律规则、 文化及社会伦理道德等等。本文将这些外部制约因素对公司 治理过程产生影响的过程称为外部约束机制。 基本的认识在于，特定的外部约束机制构成了公司内部 治理的外部制度安排，构成了内部治理制度形成的外部约束 框架，对具有特定内容的内部治理制度的形成产生一定程度 的决定性作用，或者说它会减少内部治理过程的交易成本。 同时，外部约束机制特定内容的形成和基本价值取向，在一 定程度上与公司内部治理制度的特殊性密切相关，外部约束 机制虽然不能从根本上消除公司内部治理的失败，但是它可 能对某些内部治理的无效性进行事前的强制性修正。最后， 公司治理的外部约束机制与某些内部治理制度安排在功能 上存在替代、协同的作用，它们作为一个整体体现出对公司 经营绩效的影响。 本文的目的在于描述外部约束机制的基本内容以及它 与内部治理之间的关系，强调内部治理与外部约束的协调均 衡是现实中公司治理过程有效性的保证。 公司治理理论在强调内部治理的同时并没有忽略公司 的外部治理问题，但是这里的外部治理具有相对确定的内容, 按照Red iker和Seth的认识，外部治理包括：收购与重组 的威胁、产品市场的竞争和管理者市场竞争等。我们把这种 外部治理看作是本文所说的外部约束机制的构成部分，除此 之外，我们还把法律制度、执法状况、监管以及社会伦理道 德准则等也看作是公司治理的外部约束机制。 1?收购与重组的威胁：资本市场约束。收购与重组是公 司经营过程中经常发生的现象，也是一种非常关键的外部公 司治理机制。通常情况下，成为收购对象的公司经营绩效普 遍较差，或者是经营面临困难，这意味着公司内部治理制度 安排是无效的，而收购与重组无论成功与否，对于公司治理 过程来说，一般都会有积极的意义。这种治理机制的作用方 式在于公司被收购时的管理层面临失去公司控制权的威胁， 成功收购后的结果往往是公司管理层的变动，经营无方的管 理者被替代的结果反映在公司价值的大幅度提升上。即使收 购不成功，在位管理者因面临被替代的威胁而主动改变经营 行为，最终也会体现在公司价值的改善上；另一种情况是收 购过程因为收购者的放弃而失败，结果往往是被收购公司价 值的下跌）。因此收购和重组的威胁被认为是控制经理人员 行为的最有效方法之。 2.产品市场竞争：破产的威胁。对公司治理过程产生最 根本约束的是产品市场的竞争，哈特曾经分析了产品市场竞 争对公司治理的影响。公司治理的内在结构的最终结果反映 在公司产品的市场竞争力上，破产清算的威胁强制公司不断 完善内部治理过程，破产清算程序的实施是最极端的外部约 束机制。 3?管理者市场竞争：对职业生涯的关注。存在于公司所 有者和管理者之间的委托-代理问题会因为管理者对自己的 职业生涯的关注而得到缓解，管理者对自己的职业生涯的关 注来源于两个劳动力市场：一个是外部劳动力市场，它决定 了管理者能够获得的外部就业机会；另一个是公司内部市场, 他决定了管理者职位的升迁以及升迁的速度。从公司治理外 部约束机制的角度，其中第一种市场反映了这种机制的存在, 管理者能够认识到，如果他在一个公司中的经营绩效较差， 那么他的价值的市场反映必然较低，或者获得新的工作职位 的可能性较小，因此管理者必须代表公司所有者利益而努力 工作。Holmst rm建立了 一个模型用以说明管理者对职业生 涯的关注产生了一种重要的激励作用，但是他证明，在职业 生涯的最初年份里，这种激励作用较大，管理者会努力工作， 在职业生涯的最后年份里，这种激励作用会减小。基于 Holmstrom的结论，许多学者验证了管理者在临近退休时的 机会主义行为，Dechow和Slo an证明，在管理者临近退休 的几年中，他们存在减少某些能够自由决策的投资的倾向， 比如RD投资和广告投资支出，以此提高他们的薪酬和奖 金总量。而Br ickleyetal认为,管理者对职业生涯的关注不 是到退休时就结束了，许多退休的CEO都在其他公司中担任 外部董事，而CEO在退休前的最近几年里的经营绩效对CEO 退休后的工作选择具有很大影响，这也丰富了管理者激励机 制的有关内容。 4?法律制度背景与执法状况：制度环境约束。公司治理 的实践过程在不同国家间