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公司治理和股东权利关系研究 周 莽(吉林财经大学 吉林 长春 130117) 【摘 要】木文主要讨论公司治理与股东权利的相关问题。包括代理问题的原因 以及解决方法，接下来是治理机制的相关分析，然后是股东权利及其对代理成木 的重要影响，最后研究了股东权利的规定。 近些年来，由代理问题所引发的争议在社会上引起了广泛关注。代理问 题是由所有权与控制权相分离所引起的。经理人以短期业绩为目标，以免投资长 期项目短期内无法确定收益，会被董事会辞退，经理人也会避免有风险的项目， 来减低自己的风险。这都会与股东所追求的利益最大化产牛冲突，从而产生代理 问题。目前解决此问题的方法主要有监督和激励。接下来，文章研究了不同公司 治理机制之间的相关性，一种公司治理机制可以用来弥补其他机制的不足，从而 提高治理效果。 股东权利反应的是经理和股东间的力量均衡。股东权利居于弱势时，股 东替换经理和董事的能力受到了强烈地束缚，当股东权利处于强势时，经理人就 会担心自己被股东更换，如果没有工作保障，经理就没有动力将时间和精力分配 到长期的目标之中。有研究表明，弱势股东权利有利于公司取得长远成功。木文 还对股东权利条款加以研究，条款越多，公司股东权利越少。与GIM结论相同， 24项聚合的股东权益条款引起的异常收益是由壕沟指数驱动的，但研究未能发 现壕沟指数和权益资木成木之间存在显著联系。 【关键词】公司治理股东权利 代理问题公司治理机制股东权利条款 中图分类号： G64 文献标识码： A 文章编号：ISSN1004-1621 (2012) 03-90-03 -、代理问题的原因以及解决办法 所有权与控制权的分离引发了代理问题，在这个过程中经理与外部股东 存在着一定的利益冲突(Jensen and Meckling 1976)o例如，当管理团队的改变能 够增加公司的价值时，经理层掌控权利的欲望会引发严重的利益冲突。另外，与 典型的股东相比，经理在公司中下了更高的赌注，因为典型的股东可以进行分散 化投资。这就导致即便当前的净价值为正，经理也会避免投资于冒险性的项目。 经理也更喜欢将现金抓在手中而不是发放给股东。这些潜在的冲突导致公司治理 的发展，即通过公司治理来保证公司资金的供应者从投资中获得冋报。Denis将 公司治理看作是一套制度和市场机制(institutional and market mechanisms),这 种机制会使公司自利的控制者为了股东的利益而追求剩余现金流量最大化(Denis 2001)o根据Denis (2001)的观点，解决代理问题有两个主要办法：监督和激励。 监督就是由多方对管理层进行监控，从而有效地规范其行为，甚至在发现其没有 按照股东利益最人原则经营管理时将其替换掉。这种约束力会使经理追求股东价 值最大化。监督包括内部监督和外部监督，如董事会监督、股东监督以及管理团 队监督等。另外的一个解决办法是通过管理层股权激励来减少委托人和代理人之 间的矛盾。采用激励的办法，使经理持有公司的股票期权或股份，其利益与股东 就是一致的。股权激励政策以及管理层持股是激励致性解决方案中两个最普遍 的形式(Core et al. 2005; Murphy 1999)o现存的文献将公司治理分成了以下的几个 范畴：法定法规机制、信息披露、股东权利、所有者结构、董事会监督以及股权 激励政策(Jensen 1993; Standard amp; Poors 2004)。 二、各种公司治理机制的相关性 大量文献研究了各种治理机制间的相互作用(Denis 2001; Cyert, Kang, amp; Kumar 2002). Demsetz and Lehn (1985)提岀公司会采用最符合本公司特征 的治理结构。当其种机制发生变化时，就需要另种治理机制来抵消这种变化从 而达到公司治理结构的均衡。因此，一个公司治理机制的缺陷可以由其他治理机 制来弥补。例如，当公司的监督成本很高或者是监督不力吋，公司便会采用激励 一致性解决方案(Core et al 2005; Demsetz and Lehn 1985);另一方面，监督结构在 某种程度上依管理层持股及股权激励合约所确定的代理问题的人小而定(Beatty amp; Zajac 1994)o Cyert, Kang amp; Kumar (2002)从分析到实证都证明 了 由大股 东实施的董事会监督和外部接管是以薪酬安排来限制管理层力量的替代。在替代 理论之下，同吋拥有两种可相互替代的治理机制的公司与其公司治理质量相同。 而互补理论却认为一个治理机制的功效可能会依赖于其他的治理机制(Cremer and Nair 2004)o因此，同时拥有两种可相互替代的治理机制的公司比仅只拥有二 者之一的公司治理的质量更高。而期权合